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公司發布2022 年報和2023 年一季報，2022 年實現營收8.96 億元，同比-24.7%，實現歸母凈利潤-1.24 億元，同比轉虧；23Q1 實現營收2.28 億元，同比-7.9%，實現歸母凈利潤-182 萬元，上年同期虧損989 萬元。2022 年受疫情反復擾動，公司經營壓力凸顯。當下公司線下復蘇節奏向好，經營拐點漸行漸近，后續盈利修復具備較強確定性。

經營承壓，但邊際向好。公司2022 年實現營收8.96 億元，同比-24.7%，實現歸母凈利潤-1.24 億元，同比轉虧；23Q1 實現營收2.28 億元，同比-7.9%，實現歸母凈利潤-182 萬元，上年同期虧損989 萬元。回顧2022 年，新冠疫情反復、地緣危機沖突下居民消費信心疲弱，便攜按摩器作為可選消費品，需求端受到較大沖擊；四季度防疫政策轉向，感染率激增背景下線下客流大幅下降，公司經營進一步承壓。23Q1 以來隨著線下消費復蘇，疊加公司兒童護眼、肩頸按摩新品銷售表現亮眼，經營呈現邊際向好趨勢，后續盈利修復具備高確定性。

Q1 盈利能力顯著改善。公司2022 年實現毛利率49.8%，同比-6.9pcts，主要系渠道結構變化及營銷讓利。23Q1 實現毛利率59.1%，同比+5.1pcts，同比顯著改善主要系線下門店持續優化，剛性成本下降，經營效率提升。23Q1 公司銷售/管理/研發費用率分別同比+4.8pcts/-1.0pcts/-0.9pct，銷售費用包含線下門店租金及銷售人員薪酬等剛性成本，且公司持續推進新媒體渠道布局，致銷售費用率同比提升。23Q1 財務費用率同比+0.6pct，主要系貸款利息增加和理財收益減少，最終實現凈利率-0.8%，同比+3.2pcts。隨著后續線下復蘇疊加門店優化推進，公司盈利能力有望持續改善。

雙渠道并行發力，推動盈利修復。線上渠道，2022 年行業整體需求顯著承壓，公司線上收入同比下滑12%，但結構性亮點仍存，抖音收入同比增長61%，新興渠道布局成效顯現。線下渠道，疫情沖擊下線下客流嚴重下滑，公司2022 年收入同比-40%。公司積極優化調整直營門店，關閉部分坪效不佳的交通樞紐店，并持續探索線下店新業態，推出“輕松之境”健康解決方案體驗店，并擬通過直營門店增設人工按摩項目，實現便攜按摩器與人工專業按摩技術的有效結合，預計2023 年直營店數量有望達200 家，經銷店有望達60 家。線下消費復蘇疊加公司經營優化，線下渠道修復確定性較強。外銷方面，受地緣沖突影響公司ODM 業務有所受損。

風險因素：疫后門店經營恢復程度不及預期；經銷店鋪設進度不及預期；銷售費用率較高風險；技術與產品迭代風險；原材料價格大幅波動。

盈利預測、估值與評級：短期內疫情反復導致公司線下直營店盈利受損的情況扭轉在即，長期而言，便攜按摩器行業供需因子向好，公司作為行業龍頭，通過卡位高端&差異化定位筑牢品牌壁壘，成長性優于行業。我們調整2023/24/25年EPS 預測至1.15/1.53/1.92 元（原2023/2024 年EPS 預測為1.25/1.87 元），現價對應2023/24/25 年PE 分別為39/30/24 倍。

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責任編輯：Rex_26