投資要點

事件：

(資料圖)

3 月2 日，瑞幸咖啡發布22Q4 財報，22Q4 實現營收37.0 億元（YoY +51.9%，QoQ -5.13%），Non-GAAP 下實現盈利1.67 億元（YoY +511%，QoQ -67.6%），利潤同比波動較大的主要原因是21Q4 的Non-GAAP 調整項較大，有11.5 億元的SEC 清算準備金計入Non-GAAP 下的利潤。門店數量單季增加368 家至8214家，繼續在現制咖啡行業保持龍頭地位。

收入端：Q4 受疫情影響較大，營收規模擴大但同店營收增速放緩，23 年反彈強勢

根據瑞幸公告，22Q4 瑞幸實現營收37.0 億元（YoY +51.9%，QoQ -5.13%），同店營收增速9.2%，同比下降34.4 個百分點。

從營收規模來看，22Q4 增速仍較快，我們認為這是門店數量繼續擴張和新出爆品的帶動。從門店數量來看，瑞幸22Q4 門店數量8214 家，單季新增368 家，保持現制咖啡行業門店數量第一的位置，領先第二名的星巴克約2000 家。其中，22Q4 自營門店數量擴張速度要大于加盟門店，單季新數量分別為279、89家。從新出爆品來看，瑞幸在Q3 末Q4 初分別推出了青森蘋果絲絨拿鐵和生酪拿鐵，首周銷量分別為220 萬杯和659 萬杯；另外，瑞幸與JOJO IP 的聯名也發生在10 月。上述兩款爆品和與JOJO 的聯名疊加門店數量的進一步擴張推動22Q4 營收規模繼續高速增長。

我們同時看到，自營門店同店營收增速放緩至9.2%，大幅低于21Q4，這主要是因疫情所致。如剔除22Q4 疫情較為嚴重的一、二線城市，同店營收增速仍有兩位數。

成本端：自營門店經營利潤率同比增長，費用控制得當但營銷費用率微增瑞幸22Q3 整體毛利率水平變動不大，自營門店經營利潤率同比增長但距峰值還有距離。費用管理總體較好，管理費用率繼續下降但營銷費用率微增。具體來說：

1）毛利率59.6%（YoY -0.17pct， QoQ -3.43pct），同比變化不大，環比下降的主要原因是22Q4 受疫情影響，原材料成本有所提升造成；2）門店層面，自營門店經營利潤率23.6%（YoY +2.7pct， QoQ -5.6pct），歷史峰值是22Q2 的30.6%，這是由于經營利率潤的計算考慮到了原材料成本和倉儲及物流成本，這些成本顯然受疫情管控影響較大。

3）費用層面，管理費用率11.1%（YoY -4.86pct， QoQ +1.29pct），同比下降明顯，根據瑞幸公開電話會議的內容，將其歸因為規模效應帶來的正向影響；營銷費用率達到4.69%（YoY +0.64pct， QoQ +0.60pct），主要是因瑞幸目前仍處于品牌建設和拓店階段，加之22Q4 新品、聯名推出密集，因此營銷費用同比、環比均有所上升。另外我們看到，瑞幸債務重組相關費用已下降到0.2%，相關事項處理已基本完成，未來將不會有更多類似費用產生。

投資建議

我們繼續看好現制咖啡行業的發展，目前行業仍處早期，特別看好瑞幸作為行業龍頭（門店數量層面）未來的發展。隨著本輪疫情的結束，現制咖啡行業已迎來強勢反彈，根據瑞幸22Q4 公開電話會議內容，2 月14 日單日銷售表現達到歷史新高。

目前，瑞幸已適時推出新的加盟計劃，咨詢火爆。瑞幸認為，自營門店和加盟門店是互補的關系，在保證同質的前提下，自營門店主攻一、二線城市，加盟門店主攻下沉市場。根據瑞幸22Q4 公開電話會議的內容，23 年瑞幸門店數量有望破萬，成為中國首個門店數量破萬的現制咖啡連鎖。從瑞幸財報我們看到，中國現制咖啡行業仍處于快速發展的賽道中，綜上我們維持行業“看好”評級。

風險提示

食品安全風險，宏觀經濟下滑導致消費受損的風險等。

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轉自浙商證券股份有限公司 研究員：謝晨/陳磊

關鍵詞： 電話會議的 同比下降 同比增長

責任編輯：Rex_03