平安觀點(diǎn)：

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我國(guó)支付體系與產(chǎn)業(yè)鏈介紹：我國(guó)近二十年居民端（C 端）支付的模式經(jīng)歷了由銀行卡支付體系向第三方支付體系的演變，現(xiàn)兩種模式共同構(gòu)成我國(guó)居民非現(xiàn)金支付的主要方式。我國(guó)C 端支付產(chǎn)業(yè)鏈包括發(fā)卡行、清算機(jī)構(gòu)、數(shù)字錢(qián)包（賬戶(hù)側(cè)）、收單機(jī)構(gòu)（商戶(hù)側(cè)）四類(lèi)主要參與者，其中數(shù)字錢(qián)包、收單機(jī)構(gòu)均屬于第三方支付機(jī)構(gòu)，根據(jù)面向用戶(hù)的類(lèi)型，分為面向個(gè)人用戶(hù)的數(shù)字錢(qián)包和面向企業(yè)用戶(hù)的收單機(jī)構(gòu)。除了持牌機(jī)構(gòu)，產(chǎn)業(yè)鏈中還有其他玩家，比如承擔(dān)商戶(hù)拓展維護(hù)服務(wù)的外包服務(wù)機(jī)構(gòu)，以及上游比如提供POS 機(jī)具的硬件廠商、支付IT 服務(wù)商等非持牌參與者。

我國(guó)C 端支付行業(yè)現(xiàn)狀及趨勢(shì)：疫情沖擊量?jī)r(jià)，關(guān)注修復(fù)進(jìn)程目前C 端支付各參與主體的收入主要來(lái)自商戶(hù)基于交易流水所支付的手續(xù)費(fèi)，具體可拆分為價(jià)（交易費(fèi)率）和量（交易規(guī)模）兩個(gè)維度。

1）價(jià)的維度，我國(guó)支付行業(yè)先后經(jīng)過(guò)六次費(fèi)改，商戶(hù)前端費(fèi)率水平從最初的3%下降到目前的0.6%左右。受疫情期間讓利影響，行業(yè)總體費(fèi)率再次經(jīng)歷下滑，22 年多家上市收單機(jī)構(gòu)的實(shí)際分潤(rùn)比例已降至約0.1%的低點(diǎn)。展望未來(lái)，我們認(rèn)為短期監(jiān)管因素仍會(huì)是影響商戶(hù)費(fèi)率的核心因素，一方面，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇背景下，中小商戶(hù)經(jīng)營(yíng)依然面臨壓力，減費(fèi)讓利政策或?qū)⒊掷m(xù)抑制費(fèi)率定價(jià)，很難向海外市場(chǎng)靠攏，另一方面，收單機(jī)構(gòu)合規(guī)成本的抬升可能會(huì)使得收單機(jī)構(gòu)迫于經(jīng)營(yíng)壓力抬升前端費(fèi)率，但整體空間較為有限，因此我們認(rèn)為整體商戶(hù)費(fèi)率水平將整體保持穩(wěn)定。

2）量的維度，從C 端支付交易流水的增長(zhǎng)情況來(lái)看，過(guò)去幾年整體呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，2022 年我國(guó)銀行卡消費(fèi)交易規(guī)模130 萬(wàn)億元（YoY-4.3%）、第三方支付交易規(guī)模338 萬(wàn)億元（YoY-4.9%），同比均出現(xiàn)負(fù)增。展望未來(lái)，我們認(rèn)為短期伴隨疫后國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇，C 端支付交易規(guī)模增速有望同步修復(fù)，長(zhǎng)期來(lái)看考慮到包括銀行卡和移動(dòng)支付在內(nèi)的非現(xiàn)支付工具使用已進(jìn)入成熟期，C 端支付交易規(guī)模增長(zhǎng)將趨近于居民消費(fèi)增長(zhǎng)水平。

我國(guó)支付行業(yè)展望：關(guān)注技術(shù)革新，監(jiān)管持續(xù)趨嚴(yán)1）技術(shù)層面，新興技術(shù)的革命性不容忽視，未來(lái)在技術(shù)引領(lǐng)下支付媒介的迭代會(huì)帶動(dòng)居民支付習(xí)慣更改，可能如以往移動(dòng)支付一樣，給行業(yè)帶來(lái)新的變革，就我國(guó)而言，具備法幣性質(zhì)的數(shù)字人民幣（DCEP）有望構(gòu)建新的支付格局，當(dāng)前正處于試點(diǎn)階段，在此背景下我們認(rèn)為支付產(chǎn)業(yè)鏈上各方參與者都應(yīng)積極擁抱參與數(shù)字人民幣的推進(jìn)。

2）市場(chǎng)層面，關(guān)注跨境支付帶來(lái)的新機(jī)遇，我們看到支持外貿(mào)新業(yè)態(tài)導(dǎo)向下國(guó)家大力鼓勵(lì)跨境支付及底層建設(shè)的發(fā)展，政策紅利不斷釋放，基礎(chǔ)設(shè)施人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）正在不斷迭代，同時(shí)后續(xù)伴隨外貿(mào)行業(yè)的修復(fù)，跨境支付的產(chǎn)業(yè)環(huán)境也有望迎來(lái)優(yōu)化。

3）監(jiān)管層面，支付行業(yè)嚴(yán)監(jiān)管已經(jīng)常態(tài)化，針對(duì)支付產(chǎn)業(yè)鏈上各主體均提出了更細(xì)化的針對(duì)性要求，包括斷直連、備付金存管、支付受理終端管理等等，短期可能會(huì)對(duì)行業(yè)傳統(tǒng)的盈利模式構(gòu)成一定沖擊，并帶來(lái)合規(guī)成本的抬升，但我們認(rèn)為從長(zhǎng)期來(lái)看將有利于行業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）監(jiān)管力度超預(yù)期。2）費(fèi)率提升不及預(yù)期。3）新進(jìn)入者導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加劇。4）消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期。

知前沿，問(wèn)智研。智研咨詢(xún)是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢(xún)機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書(shū)、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢(xún)服務(wù)。專(zhuān)業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專(zhuān)注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自平安證券股份有限公司 研究員：袁喆奇/黃韋涵/許淼

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