冷凍食品企業需要積極響應不同渠道的需求，匹配業務團隊。我們對千味央廚流通渠道策略進行解析，公司針對發展階段不同的市場采取不同的模式，成熟區域精耕運作，培育期市場以經銷商為主導，重點培育核心經銷商，深化廠商-渠道綁定，為企業長期發展奠定堅實基礎。板塊觀點，我們維持此前判斷，認為白酒基本面將領先經濟恢復，預期回落中建議加配，食品繼續持有環比改善。

標的上，白酒重點推薦高端（五糧液老窖茅臺）；加配預期差明顯，中長期業績確定性強的汾酒；繼續推薦老白干。食品重點推薦餐飲供應鏈味知香、立高、日辰、千味（B 端彈性大），中炬（期待全新管理對品牌的賦能）、甘源（新渠道放量增長），以及確定性龍頭重啤（烏蘇23 年有望明顯好于行業）、伊利（渠道庫存良性）。

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渠道調研周周鮮：整箱茅臺略有下跌，高端批價基本保持穩定。茅臺散瓶飛天批價2750 元，環周持平，整箱飛天批價2955 元，下跌15 元。五糧液批價960-965 元，與上周持平。國窖批價維持900 元。

周專題：千味央廚的流通渠道策略解析。千味央廚針對發展階段不同的市場采取不同的渠道模式，成熟區域精耕運作，培育期市場以經銷商為主導，有效劃分終端場景，按需匹配產品，同時聚焦市場產品反向推動研發，降低新品推廣難度。重點培育核心經銷商，深化廠商-渠道綁定，為企業長期發展奠定堅實基礎。

核心公司跟蹤：舍得降費明顯利潤超預期，千味央廚擬定增補充產能

舍得酒業：降費明顯利潤超預期，積極分紅回饋股東。Q4 扣非歸母同比+86.0%，業績超預期。品味穩健發展，舍之道加速放量，全國化持續推進。

青島啤酒：減虧超預期，布局利潤彈性。22Q4 減虧幅度超出預期。渠道調研反饋2 月中高檔產品環比改善明顯，3 月低基數下有望繼續高增。

中炬高新：經營逐步企穩，期待改革紅利。Q4 收入/歸母凈利潤分別-1.64%/-21.05%，調研反饋23 年動銷穩健庫存良性，成本壓力同比緩解。

桃李面包：Q4 需求承壓，期待23 年改善。Q4 面包主業銷售略顯乏力，凈利率承壓。渠道調研反饋2 月動銷有所恢復，23 年特通渠道彈性較大。

千味央廚：擬定增補充產能，收入加速恢復。公司公告擬定增擴產9.2 萬噸產能，同時收購味寶食品80%股權，加速拓展茶飲客戶。

H&H 國際控股：BNC 經營企穩，ANC 穩健增長。22 年BNC 業務、ANC業務穩健增長，23 年益生菌及保健品需求受益，預計保持雙位數增長。

南僑食品：冷凍烘焙擴張順利，關注需求恢復業績彈性。冷凍面團后續會向烘焙店推進，混合脂奶油定位中高端，未來總體保持穩健增長步伐。

投資建議：戰略性買入高端，加配次高端龍頭汾酒。重點推薦高端戰略性配置位置（五糧液老窖茅臺）；加配預期差明顯，內部戰略定力強，中長期業績確定性強的汾酒；繼續推薦老白干。食品重點推薦：味知香、立高、日辰、千味（B 端彈性大）、中炬（期待全新管理對品牌的賦能）、甘源（新渠道放量增長），仍能算出市值空間、以及確定性龍頭重啤（烏蘇23年有望明顯好于行業）、伊利（渠道庫存良性）。

風險提示：經濟環境擾動，需求不及預期，成本上漲，競爭加劇。

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轉自招商證券股份有限公司 研究員：于佳琦/田地/陳書慧/任龍/劉成/胡思蓓

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責任編輯：Rex_28