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核心觀點(diǎn)：
鐵礦石全球供需：中國(guó)需求快速增長(zhǎng)遇上四大礦山寡頭壟斷，鐵礦獲取產(chǎn)業(yè)鏈高毛利。（1）需求：根據(jù)世界鋼協(xié)數(shù)據(jù)，中國(guó)生鐵產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)帶動(dòng)全球生鐵產(chǎn)量增長(zhǎng)，1990-2022 年全球生鐵產(chǎn)量由507Mt 增長(zhǎng)至1279Mt、CAGR 為2.9%，中國(guó)生鐵產(chǎn)量占全球的比例由12%提高至68%。（2）供給：全球鐵礦石產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，澳大利亞、巴西成為主要鐵礦石產(chǎn)區(qū)，2021 年合計(jì)占比超50%。（3）全球供需格局：2011 年以來(lái)，全球鐵礦石供給集中度遠(yuǎn)高于需求集中度，2022 年四大礦山全權(quán)益鐵礦石產(chǎn)量占全球鐵礦石產(chǎn)量的43%，對(duì)全球鐵礦石市場(chǎng)形成寡頭壟斷，獲取產(chǎn)業(yè)鏈高額毛利。回溯歷史，四大礦山持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，增強(qiáng)規(guī)模效應(yīng)、提升集中度，鞏固壟斷地位。高品位、低雜質(zhì)、易開(kāi)采等地理資源稟賦奠定四大礦山鐵礦低成本優(yōu)勢(shì)，持續(xù)逆勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)構(gòu)筑低成本護(hù)城河。四大礦山享有全球鐵礦石最低CFR 成本，根據(jù)AME 數(shù)據(jù)，2015-2020 年四大礦山鐵礦石中國(guó)到岸現(xiàn)金成本均值均低于35 美元/噸，保障獲取全周期最高盈利，具備強(qiáng)抗周期能力。而2022 年全球主要鐵礦石產(chǎn)區(qū)的鐵礦石現(xiàn)金成本90%分位線約為75 美元/噸。
鐵礦石定價(jià)與盈利：四大礦山掌控定價(jià)權(quán)，低成本優(yōu)勢(shì)帶來(lái)長(zhǎng)周期高毛利。（1）鐵礦石定價(jià)：供需相較于成本對(duì)礦價(jià)影響更大，四大礦山掌握定價(jià)權(quán)，指數(shù)定價(jià)、流動(dòng)性增強(qiáng)金融屬性。四大礦山鐵礦石現(xiàn)貨定價(jià)均參考普氏指數(shù)62%鐵礦石指數(shù)。從商品屬性看，供需相較于成本對(duì)鐵礦石價(jià)格的影響更大。鐵礦石的商品屬性定價(jià)受供需、成本兩方面影響。2018 年以來(lái)，四大礦山每年均制定次年的鐵礦石產(chǎn)銷計(jì)劃，形成對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期引導(dǎo)。
基于價(jià)值重于量的戰(zhàn)略，四大礦山也會(huì)適時(shí)減少年度鐵礦石產(chǎn)量/發(fā)貨量來(lái)支撐鐵礦價(jià)格進(jìn)而保護(hù)效益。具備壟斷性質(zhì)的四大礦山鐵礦石現(xiàn)金成本遠(yuǎn)低于售價(jià)，成本對(duì)鐵礦石定價(jià)影響主要通過(guò)高成本的非主流礦供給邊際變化來(lái)實(shí)現(xiàn)，整體上成本變化對(duì)鐵礦石價(jià)格的影響較小。從金融屬性看，普氏指數(shù)長(zhǎng)期存在小樣本決定大市場(chǎng)、受賣方影響大、編制不透明等問(wèn)題，疊加金融化加深，期貨及衍生品炒作傳導(dǎo)至現(xiàn)貨，加劇鐵礦石價(jià)格波動(dòng)。
（2）鐵礦石盈利：四大礦山低成本優(yōu)勢(shì)突出，長(zhǎng)期享有產(chǎn)業(yè)鏈全周期高毛利。（3）鐵礦石展望：中國(guó)粗鋼減產(chǎn)壓制鐵礦需求，供給小幅增長(zhǎng)，寡頭壟斷格局短期難以扭轉(zhuǎn)。
中國(guó)鋼鐵業(yè)如何破局？——嚴(yán)控增量、提集中度，優(yōu)化定價(jià)、降本增效和合作實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。（1）中國(guó)鋼企：
增強(qiáng)廢鋼替代、提升集中度、收購(gòu)礦權(quán)，全面增強(qiáng)原材料成本管理能力。（2）中國(guó)礦企：積極勘探優(yōu)質(zhì)資源，提升智能化水平、持續(xù)降本增效。（3）應(yīng)對(duì)策略：立足基石計(jì)劃，優(yōu)化指數(shù)定價(jià)機(jī)制，推動(dòng)鋼鐵業(yè)兼并重組。
風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)；新增鐵礦項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)粗鋼減產(chǎn)不及預(yù)期；海外流動(dòng)性變化超預(yù)期。
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