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五家國有大行6 月8 日下調部分存款利率，我們測算此次調降對五家大行2023/2024 年平均存款成本節約幅度分別為1.5BPs/2.5BPs，正面貢獻凈息差分別為1BP/2BPs。料后續其他各類銀行有望接續，進而利好全行業負債成本改善。整體而言，銀行業整體經營格局穩定，市場風格催化貝塔行情，個體公司價值開始顯現。
事件：根據各銀行官網，6 月8 日，工商銀行、農業銀行、建設銀行、中國銀行和交通銀行五大國有銀行再度下調存款掛牌利率。具體來看，國有大行活期存款掛牌利率下調5BPs至0.2%，兩年期定期存款掛牌利率下調10 BPs至2.05%，三年期、五年期存款掛牌利率分別下調15 BPs 至2.45%/ 2.5%；美元與港元存款利率加點上限亦有下調；國有銀行中僅郵儲銀行暫未調整存款掛牌利率。
銀行存款成本相對剛性，存款定價下調有助大行控制負債成本。大行調降存款利率有助緩釋存款成本剛性，增強銀行服務實體能力。2022 年末，工、建、農、中、交5 家大行定期存款占比區間為52%-63%，較年初提升2-5pcts，存款成本率亦較年初抬升6-13bps 不等。2023 年商業銀行存款增勢良好，1 季度5 家大行存款較年初增長區間為7-12%，開門紅效應顯著，不過定期化趨勢仍在延續，存款成本保持高位，銀行息差壓力增加。
我們測算，調降存款利率對大行2023/2024 年平均存款成本節約幅度分別為1.5BPs/2.5BPs。我們根據五大行2022 年末活期存款余額44.83 萬億、定期存款余額48.33 萬億，假設到期周期均勻分布，就各大行存款重定價平均結構測算，此次存款定價下降對于2023 年/2024 年末五大行存款成本率的節約幅度分別為1.5BPs/2.5BPs，對2023/2024 年凈息差正面貢獻分別為1BP/2BPs。整體而言，在新發放貸款定價走低背景下，降低銀行存款負擔有助銀行可持續發展。
大行調降或有示范效應，負債成本節約助力實體融資成本下降。此前通知存款、協定存款利率加點上限調整，有助中小銀行壓降負債成本，預計對銀行存款成本節約幅度在2-3BPs。此次大行調降存款利率，是自去年9 月調降以來首次，預計對全行業有示范作用，利好行業負債成本改善。整體來看，壓低長端利率有助改善收益率曲線形狀，助力實體融資成本下行。
風險因素：宏觀經濟增速大幅下滑，銀行資產質量超預期惡化；區域經濟景氣度大幅波動；各公司戰略推進不及預期。
投資觀點：經營穩定，政策有望接續。我們認為，降低銀行存款成本仍屬今年重點方向，這既有助于銀行降低負債成本，同時有助銀行提升支持實體能力，存款利率調降有望接續。整體而言，銀行業整體經營格局穩定，市場風格催化貝塔行情，個體公司價值開始顯現。板塊投資而言，我們預計，2 季度開始銀行業息差二階導改善、下半年開始一階導改善，當前偏低估值背景下板塊步入可積極配置區間。個股兩條主線：一是估值修復邏輯，即優質公司的業績修復驅動估值修復，首選寧波銀行，亦包括業績預期改善、商業模式特色的招商銀行、平安銀行和杭州銀行；二是估值提升邏輯，對應個體銀行資產質量周期向好帶來的估值空間，首選江蘇銀行；另可關注中特估概念催化行情的可持續性。
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轉自中信證券股份有限公司 研究員：肖斐斐/彭博
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