隨著近期監(jiān)管層的頻頻表態(tài)，新一輪的全市場退市制度改革方向逐漸明朗，規(guī)則有望近期落地。
第一財經(jīng)記者從接近監(jiān)管部門人士處獲悉，退市新規(guī)將吸收借鑒科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點退市改革經(jīng)驗，優(yōu)化退市標(biāo)準(zhǔn)和程序，拓寬多元退出渠道，預(yù)計近期會推出并對外征求意見。
就在11月19日，證監(jiān)會上市公司監(jiān)管部副主任孫念瑞在“2020上市公司高質(zhì)量發(fā)展論壇”上表示，證監(jiān)會將優(yōu)化退市標(biāo)準(zhǔn)，把單一連續(xù)虧損退市指標(biāo)改為組合類財務(wù)退市指標(biāo)，總體思路是不再簡單考察企業(yè)盈利性，而是同時注重持續(xù)經(jīng)營能力，退市的指向性也將更符合注冊制要求。
11月28日，證監(jiān)會副主席閻慶民也公開講話稱，要健全常態(tài)化退市機制，實現(xiàn)“退得下”、“退得穩(wěn)”。提高我國退市機制的適應(yīng)性，也要通過重組一批、重整一批、退市一批，拓寬多元化退出渠道。同時，對于嚴(yán)重財務(wù)造假的“害群之馬”、喪失持續(xù)經(jīng)營能力的“空殼僵尸”，增強退市剛性，決不允許“久拖不退”。
“退市制度改革必須與注冊制改革相匹配，注冊制的多元化、多通道的IPO標(biāo)準(zhǔn)，需要多元化、多通道退市制度與之相配套。退市制度改革的大方向也是市場化，比如‘1元退市’標(biāo)準(zhǔn)、‘市值退市’標(biāo)準(zhǔn)，提高投資者風(fēng)險意識，讓投資者用腳投票。”武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新對第一財經(jīng)表示，新的退市制度改革，除了優(yōu)化指標(biāo)體系之外，更需要強化信息披露監(jiān)管，讓造假得到徹底遏制，退市制度才能有效、高效實施。
在中泰證券首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷看來，退市要求簡單明了、程序簡化，有利于促進退市，促進市場優(yōu)勝劣汰，以及促進資本市場的規(guī)范化，對A股市場有著深遠意義。一方面可以讓指數(shù)成份股更加優(yōu)質(zhì)，促進指數(shù)上漲;另一方面，可以矯正估值體系，防止劣幣驅(qū)逐良幣。
汲取科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板退市改革經(jīng)驗
注冊制試點被提出來之后，退市制度同時也被提升到一個重要的地位。尤其是今年，退市制度成為一大改革的重點。
在近兩個月的時間，中央層面多次提及健全上市公司退市機制。 11月2日，中央全面深化改革委員會第十六次會議審議通過《健全上市公司退市機制實施方案》，方案指出，健全上市公司退市機制，依法從嚴(yán)打擊證券違法活動，是全面深化資本市場改革的重要制度安排。
11月3日，在《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和二〇三五年遠景目標(biāo)的建議》中也提出，全面實行股票發(fā)行注冊制，建立常態(tài)化退市機制，提高直接融資比重。
11月10日，證監(jiān)會召開貫徹落實《國務(wù)院關(guān)于進一步提高上市公司質(zhì)量的意見》動員部署會，會上提出，暢通“出口關(guān)”，抓好退市制度改革落地實施。
在全面推行注冊制的改革背景之下，新一輪的全面退市制度改革也有了可借鑒的方向。第一財經(jīng)記者獲悉，退市新規(guī)將吸收借鑒科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點退市改革經(jīng)驗。
在2019年設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制改革和2020年創(chuàng)業(yè)板注冊制改革中，證監(jiān)會對對退市制度作出了兩大重點安排，一是完善退市標(biāo)準(zhǔn)。包括多維度刻畫喪失持續(xù)經(jīng)營能力的主業(yè)“空心化”企業(yè)的基本特征，引入“扣非凈利潤為負且營業(yè)收入低于一個億”的退市指標(biāo)，取代以往單一的連續(xù)虧損退市指標(biāo);增加市值退市指標(biāo)、信息披露或規(guī)范運作存在重大缺陷退市指標(biāo);保留了非標(biāo)審計意見、交易類退市指標(biāo)等。
二是優(yōu)化退市程序。取消暫停上市和恢復(fù)上市程序，對應(yīng)當(dāng)退市的企業(yè)直接終止上市，避免重大違法類、主業(yè)“空心化”的企業(yè)長期滯留市場，擾亂市場預(yù)期和定價機制;壓縮退市時間，觸及財務(wù)類退市指標(biāo)的公司，第一年實施退市風(fēng)險警示，第二年仍然觸及將直接退市。較現(xiàn)行“三連虧暫停、四連虧退市”標(biāo)準(zhǔn)相比，時間大幅縮短。
“整個A股市場的退市制度改革應(yīng)該向科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板看齊。”董登新分析稱，傳統(tǒng)的單一盈利指標(biāo)退市標(biāo)準(zhǔn)已無法適應(yīng)注冊制的需要，組合類財務(wù)退市指標(biāo)能夠更精準(zhǔn)、科學(xué)地判斷一家公司是否應(yīng)該退市。
他同時稱，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的退市制度改革中，最重大的成果是廢除暫停上市、恢復(fù)上市、重新上市環(huán)節(jié)，終結(jié)了炒殼、賭殼、保殼游戲，讓空殼企業(yè)和僵尸企業(yè)無處藏身，只有退市一條路;相對應(yīng)的，投資者風(fēng)險意識也大幅提升，學(xué)會主動用腳投票，較大的提高了退市效率，縮短退市周期。
“過去在退市制度上存有較多障礙，比如，ST股票保殼戲法、地方政府要扶貧的項目盡可能不讓它退市，但實際上沒有起到保護投資者利益的作用，這次的退市制度改革簡化程序，讓將死上市公司不再有恢復(fù)上市的僥幸心理，有利于促進市場的優(yōu)勝劣汰。”李迅雷對第一財經(jīng)記者稱。
拓寬退市渠道與加強投資者保護
在借鑒科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點退市改革經(jīng)驗之外，新的退市制度還可以從哪些方面進行完善，或者需要哪些配套政策?
董登新認(rèn)為，退市制度的有效實施，需要一個前提條件，就是監(jiān)管必須到位，尤其是信息披露監(jiān)管要有足夠的威懾力，讓上市公司不敢造假，那么真實、高質(zhì)量的信息披露能夠有效的引導(dǎo)投資者作出正確決策，提高投資者風(fēng)險意識，并主動用腳投票，可以有效發(fā)揮市場化退市標(biāo)準(zhǔn)的作用，比如“1元退市標(biāo)準(zhǔn)”、“市值退市標(biāo)準(zhǔn)”。
除了退市嚴(yán)格監(jiān)管外，還要嘗試多元化的退出渠道。據(jù)第一財經(jīng)記者了解，完善破產(chǎn)重整等制度也是監(jiān)管層推動多元化退市的一個方向——除了讓觸發(fā)退市指標(biāo)的公司退市外，還可以通過讓問題資產(chǎn)退市，實現(xiàn)上市公司質(zhì)量的提升。
證監(jiān)會近期明確提出，交易所要切實承擔(dān)主體責(zé)任，各派出機構(gòu)與地方政府加強協(xié)作，堅決打擊各類惡意規(guī)避退市行為，嚴(yán)肅處置通過煽動纏訪鬧訪等方式對抗監(jiān)管的行為;拓寬多元化退出渠道，充分調(diào)動相關(guān)方面和地方積極性，重點推動重整一批、重組一批、主動退一批，促進存量上市公司風(fēng)險有序出清。
閻慶民在11月28日的講話中表示，前些年，我國資本市場尚處于發(fā)展初期，各方面認(rèn)識不統(tǒng)一，退市機制不健全。2001-2018年，年均退市公司僅6家，年均退市率0.36%;而美股達4%，是我國的10倍。其退市比較順暢，有兩個重要原因：一是退出渠道多元，強制退市只占市場退出的5%，通過私有化、重組等其他方式退出占95%;二是集團訴訟等司法救濟機制比較健全，能夠有效保護投資者合法權(quán)益。
“落實新《證券法》，推動投保機構(gòu)代表人訴訟制度盡快通過典型個案落地，實現(xiàn)市場出清與保護投資者的雙重目標(biāo)。”閻慶民稱。
李迅雷也表示，在配套制度方面，需要加強投資者保護，“對于退市之前存在爭議、有仲裁等損害投資者利益的情況，該賠償?shù)囊r償，投資者保護基金的錢需要充分利用起來”。
另外，李迅雷認(rèn)為，退市配套制度中還需加強事前的風(fēng)險提示，上市公司要做到充分披露信息，讓投資者能夠較早認(rèn)識到相關(guān)公司可能存在退市的風(fēng)險，以避免突發(fā)性的退市讓投資者措手不及。
影響A股市場幾何？
中國資本市場30年來，截至今年11月30日，A股上市公司數(shù)量共有4087家，退市公司數(shù)量僅為125家。那么，若新的退市制度推出的話，A股市場的退市情況會有多大改觀，對整個股市影響幾何?
“目前A股市場正在經(jīng)歷注冊制改革下的快速擴容，那么退市公司的數(shù)量也會大幅增長，按照目前的趨勢，在新退市制度下，預(yù)計一年退市三五十家公司應(yīng)該是一種常態(tài)化的現(xiàn)象。”董登新對第一財經(jīng)記者稱。
他同時稱，新的退市制度可能會帶來大進大出的效果，也就說，若A股市場將來每年IPO數(shù)量在300家~500家左右的話，那么一年退市(包括主動退市和強制退市)的數(shù)量應(yīng)該保持在100家左右才算相匹配，最少不應(yīng)該少于三五十家。
“以此來看，將來資本市場應(yīng)該會掀起并購和私有化的浪潮。退市的整體規(guī)模中，通過并購?fù)耸泻退接谢耸械臄?shù)量差不多占到退市總數(shù)的一半，強制退市的數(shù)量可能也會基本上占到一半。而在強制退市中，因‘1元退市標(biāo)準(zhǔn)’退市的公司數(shù)量可能占到一半。”董登新預(yù)計。
除了退市公司數(shù)量將增加之外，李迅雷認(rèn)為，新一輪退市制度的改革，將給A股市場帶來深遠的影響。
他以美國股市舉例稱，美國股市表現(xiàn)較好的一個原因在于，它是建立在大量公司淘汰的基礎(chǔ)上，基本上從1980年到現(xiàn)在退市了1.8萬家左右，剩下5000多家，指數(shù)成份股則是優(yōu)中選優(yōu)，這樣的話，指數(shù)上漲則較為明顯。
另一方面，李迅雷認(rèn)為，退市制度完善之后，退市率得到提高，A股市場游戲規(guī)則發(fā)生變化，有利于估值結(jié)構(gòu)的完善，矯正估值體系。
“科學(xué)的估值體系，應(yīng)該是給股市中確定性強的公司更高的溢價，比如每股盈利可預(yù)期、主營業(yè)務(wù)突出、未來業(yè)績相對有保障等這些公司的估值水平應(yīng)該相對高一些，對那些主營業(yè)務(wù)變幻莫測、經(jīng)常進行并購重組、主營業(yè)務(wù)多元化等存不確定性的公司可以進行折價。”李迅雷具體分析稱。
閻慶民也表示，上市公司有進有出、優(yōu)勝劣汰，才能“流水不腐、戶樞不蠹”;“只進不出”將扭曲市場估值體系，導(dǎo)致逆向選擇、劣幣驅(qū)逐良幣。
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