投資要點
本輪銀行股上漲的邏輯：經濟修復預期帶來估值修復。
1、經濟預期持續改善：經濟數據的修復疊加中長期信心的修復(疫苗與國際形勢)。2、銀行核心投資邏輯是宏觀經濟。銀行基本面與宏觀經濟的息息相關(資產質量與凈息差)，監管指導讓利，也是觀察經濟，相機抉擇。
大行上漲后，行情持續，關注港股中資銀行。
1、個股輪動邏輯。本輪行情，銀行個股上漲的輪動：優質龍頭銀行率先修復-二線龍頭-大行。2、港股中資銀行確定性高：A/H溢價在歷史高位;估值在歷史低位。3、A股低估值滯漲的銀行也有補漲機會。
繼續看好板塊估值修復行情。
我們8月初轉看多銀行，繼續看好伴隨經濟修復帶來的銀行股估值修復行情。宏觀經濟修復程度決定了銀行股的上漲空間，經濟需要持續跟蹤。但銀行基本面的穩健性、又處于歷史低位的估值、公募基金倉位在低位，增量資金持續進入股市，我們判斷銀行估值修復行情會持續。
風險提示：
經濟下滑超預期;二級市場大幅波動;監管環境變化。
一、本輪銀行股上漲的邏輯：經濟修復預期帶來估值修復
1、經濟預期持續改善：數據的修復疊加中長期信心的修復
一是相關周期數據的修復。經濟基本面順周期修復持續：經濟修復由依賴逆周期政策調節逐漸向順周期本源趨勢回歸，尤其是消費與制造業投資復蘇的確認。
二是經濟中長期信心的修復，包括疫苗的研發與大規模投入使用的可能等。
2、宏觀經濟是銀行股投資的核心邏輯，也是本輪行情的核心邏輯
一方面，隨著經濟修復，資產質量會持續好于預期。存量維度，銀行表內外更加干凈。新增風險方面，近兩年銀行主要新增信貸投放在基建、零售，其中零售基本經受住了疫情的考驗。
另一方面，凈息差會處在修復階段。
3季度凈息差實現了環比回升3bp，資產端這邊收益率的降幅在收窄，負債端的壓力緩釋持續，我們預計今年4季度隨著零售信貸投放的持續，資產端綜合定價將持續修復，負債端由于結構性存款的壓降，整體成本也會維持在低位，息差能夠持續修復。
明年1季度有個重定價的壓力點，但這是一次性的影響因素。我們預計息差的拐點將在明年的2、3季度。
二、大行上漲后，港股中資行確定性大，以及A股的低估值個股
1、本輪行情，銀行個股上漲的輪動
銀行板塊內部輪動：優質龍頭銀行率先修復-二線龍頭-大行。年初以來，經濟的不確定性與銀行的讓利持續壓制銀行的估值，隨著8月初行業中報利潤負增靴子落地，同時銀行核心盈利能力——營收增速維持穩健，伴隨經濟初步修復、零售信貸資產質量壓力高點已過，行業優質龍頭、受疫情影響相對較小的優質區域城商行率先迎來估值修復：8月到9月底漲幅較高的有龍頭銀行寧波、招行、平安和杭州。10月以來二線龍頭迎來估值修復行情， 興業和光大銀行有較好的表現。近期大行也迎來補漲(郵儲、工行和建行)。
隨著大行估值逐漸修復，后續我們建議關注港股中資銀行投資機會：AH溢價處在歷史高位。我們用計算了銀行股AH溢價情況=以A股價格計算的成份股總流通市值/以H股價格計算的成份股總流通市值-1，當前銀行股AH股溢價處在2012年以來的高位水平，溢價率達31.4%，歷史均值為16%，中位數17%。個股方面，工行、建行和郵儲 AH 溢價分別為30%、36%和39%，中位數為12%、15%和24%。
港股中資銀當前估值水平在歷史低位。港股中資銀行估值處在2017年以來的歷史底部，工行和建行當前PB估值在0.54倍、0.6 倍，距離2017年至今的均值水平有30%-40%的空間。
資金有配置銀行股的空間。南下資金配置銀行比例相較過去仍在低位。今年上半年南下資金配置銀行股比例平均33%(2017-2019年銀行業配置比例均在 30%以上)，截至2020.11.28 統計數據，當前板塊配置比例在23%，仍有一定的提升空間。
A股中很多銀行估值處于歷史低位，今年漲幅較小，這些銀行都有補漲的訴求。我們更看好其中的江蘇銀行和南京銀行。
銀行板塊年初以來累計漲幅為正的銀行只有12家，有24家銀行年初至今漲跌幅為負，平均跌幅在11.6%，其中江蘇銀行年初至今漲跌幅-9.83%，對應 21E PB0.53X;南京銀行年初至今漲跌幅2.66%，對應 21E PB 0.74X。
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