2020/2021榨季全球食糖存在供應缺口，存消比繼續降低，這奠定了外盤長期交易邏輯。而國產糖供應季節性增加，總產量變化不大。對鄭糖1月合約來說，可在5100元/噸下方布局中長線多單。
近期，內外盤走出截然不同的行情：外盤收復前一周失地再觸年內新高，內盤則疲軟下泄，接近國慶節前低點，1月與5月合約價差一度轉為貼水。那么，糖會后內外盤為何如此背離呢?
國際市場長期看漲
2020/2021榨季全球食糖存在供應缺口，存消比繼續降低。根據主流機構預測，2020/2021榨季全球食糖延續產不足需格局，F.O.LICHT預測供應缺口為84萬噸，期末庫存連續第二個榨季下降，庫存消費比降至38.88%，接近2016/2017榨季水平。這奠定了外盤長期交易邏輯。
巴西糖出口一家獨大，增產壓力消化。2020/2021榨季巴西甘蔗產量迅猛恢復，疊加乙醇收益不及糖，吸引糖廠大幅提高產糖用蔗比。截至10月中旬，巴西累計壓榨甘蔗5.38億噸，產糖3467萬噸，同比增長5.06%和45.92%;產糖用蔗比46.85%，同比提高11.59個百分點。預計本榨季累計產糖3700萬噸，增產1050萬噸，為國際市場產量增長最大的國家。與此同時，本榨季巴西食糖庫存高企，截至10月15日，創出1447萬噸的歷史新高。
然而，歐盟、泰國出口市場萎縮，給予巴西搶奪出口市場的良機。本榨季巴西月度出口強勁增長，10月出口量更是創下歷史新高，4—10月出口量高達2141萬噸，已超過去兩個榨季年度出口量。按照船運監測，近期出口依舊順暢，疊加榨季進入尾聲，偏高的庫存將開始回落。此外，巴西糖出口一家獨大，當前的季節性報價貼水幅度明顯低于過去幾個榨季，在產量大增的年度，可以解讀為“糖廠不愁賣”的信號。
泰國糖產量降至十年來最低。因天氣干旱，且木薯收益超過甘蔗，吸引農民將甘蔗改種木薯。2020/2021榨季泰國甘蔗種植面積進一步下降，產糖量將為十年來最低，預估僅為720萬噸，較2017/2018榨季峰值減半。剔除350萬噸國內消費，本榨季泰國糖可出口量僅370萬噸，較上個榨季減少190萬噸，與2018/2019榨季的逾1000萬噸出口量形成天壤之別，泰國糖在出口市場不再是主角。
印度糖出口補貼政策是最大的不確定性因素。受益于季風降雨充沛，本榨季印度糖將自上榨季低位明顯增長，預估產量3150萬噸，增產408萬噸。若不考慮出口，本榨季印度糖期末庫存將超過1600萬噸，庫存消費比62%，出口需求非常大。然而，印度糖業受政策保護，內外價差長期偏高，按照當前印度國內糖價換算，原糖出口平價18.5—19美分/磅，無補貼無法出口。
印度糖能否流入國際市場，是近期市場關注的焦點。10月30日印度食品部長表示，鑒于國際食糖價格穩定，政府目前不考慮食糖出口補貼。若有任何需求，政府將在合適的時候對其進行評估。這直接將ICE原糖主力合約價格拉升至15美分/磅阻力位。基于疫情影響印度經濟，且印度財政部未將食糖出口補貼放入刺激救濟條目，預計印度糖出口補貼政策短期難以明朗，且補貼力度降低。目前印度國內尚未有關于新榨季糖出口補貼說法，但基于市場的關注熱度，可以回顧過去幾個榨季印度糖的出口補貼政策。可以預期的是，補貼出臺時間越晚，實際出口量越受制約，利好國際市場。
此外，基金凈多持倉接近2016年同期水平。大基金空翻多始于今年6月初，目前凈多持倉19.1萬手，接近2016年同期水平。當前原糖3月與5月合約價差為76個點，倫敦12月白糖較ICE3月原糖溢價70美元/噸，基金凈多持倉仍將維持高位。
國內供應階段性寬松
進口糖、糖漿居高不下，擾動市場。8月以來的食糖高進口量牽動市場神經，按照船運監測，10—12月巴西糖到港量依舊居高不下，階段性進口壓力偏大。不過，外強內弱導致進口利潤縮小，近期排船量降至低位，明年1月到港量或開始下降。此外，進口糖備案制令海關進口數據增加，但全年管控仍是按需進口，部分到港糖進入保稅倉，榨季期間許可證發放量值得關注。進口糖漿維持高位，9月進口量再次升至10萬噸上方，2019/2020榨季總進口量高達80萬噸，同比增長72萬噸。由于泰國、越南已建有糖漿廠，下游銷售渠道也逐漸鋪開，低成本下不僅冰糖廠使用糖漿，部分加工廠也加入此行列，坊間對于糖漿的問詢熱度同樣提升，進口量能否得到控制主要依賴政策。由于目前進口的糖漿實行零關稅，相當于變相走私，因此糖會上呼吁對進口糖漿按照糖度征收關稅，若僅從時間點考慮，預期政策最早也只能在明年出臺。
國產糖供應季節性增加，總產量變化不大。北方甜菜糖廠已全部開榨，甜菜新糖上市量增加。南方甘蔗糖廠中，云南已有首家糖廠開榨，同比提前7天，云南其余糖廠將于12月開榨，與上榨季相仿;廣西已有首家糖廠于11月9日開榨，同比提前1天，因糖分低，且廣西制定了2020/2021榨季行業自律公約(包括自覺開榨時間自律，糖廠開機生產時間不得早于2020年11月25日，個別情況特殊需提前開機生產的糖企，須經公約實施監督小組同意)，預計11月底前廣西開榨糖廠約30家，低于上榨季同期的51家。
預計本榨季內蒙古甜菜糖增產13萬噸;廣西因甘蔗糖分較上個榨季低近1.5個百分點，暫且估產減20萬噸;其余產區產量變化不大。國產糖總產量接近上個榨季。
國產糖庫存接近上榨季。截至9月底，國產糖銷糖率94.56%，接近上榨季。其中，甜菜糖銷糖率100%。國產糖結轉工業庫存56.6萬噸。其中，云南、廣西庫存分別為31萬噸、22萬噸，與上榨季相仿。
現貨需求淡季，價格疲軟。中秋、國慶雙節后，食糖現貨銷售總體偏淡，貿易商反映需求比以往更淡。北方甜菜糖受進口糖漿沖擊較明顯，進口糖又擠占國產糖市場，雖然廣西、云南糖廠庫存不高，但清庫意愿較強，一致降價銷售，糖會后報價下調明顯。目前廣西新糖預售量不高，市場觀望情緒濃厚，因糖分低導致成本提升至5500元/噸附近，關注開榨后新糖報價及銷售情況。
基差方面，南寧基差自國慶節后的近450點降至200—300點，從現貨供需面分析，存在繼續縮小的空間。月間價差上，受進口糖及糖漿量偏高影響，鄭糖1月與5月合約價差一度轉為貼水，與以往的四季度1月合約大幅升水大相徑庭。
總之，外盤存在長期看漲基礎，對鄭糖1月合約來說，可在5100元/噸下方尋機布局中長線多單。
關鍵詞： 白糖
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