融資并購(gòu)不停流動(dòng)性承壓3.8億元暫補(bǔ) 愛(ài)迪爾疑患“融資依賴(lài)癥”

4月9日晚間，愛(ài)迪爾對(duì)深交所的問(wèn)詢(xún)進(jìn)行了回復(fù)，對(duì)公司歷次融資再融資中存在的問(wèn)題進(jìn)行了解釋說(shuō)明。通過(guò)回復(fù)可知，愛(ài)迪爾對(duì)前兩次融資效果欠佳的解釋并不能消除疑問(wèn)，此次定增項(xiàng)目的合理性和必要性也尚待時(shí)間檢驗(yàn)。此外，結(jié)合愛(ài)迪爾上市以來(lái)的資本運(yùn)作、財(cái)務(wù)狀況及業(yè)績(jī)表現(xiàn)等情況看，公司或已患上“融資依賴(lài)癥”。

定增項(xiàng)目合理性必要性遭問(wèn)詢(xún)

3月22晚間，愛(ài)迪爾發(fā)布《2020年度非公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)案》，擬非公開(kāi)股票募資不超過(guò)9.04億元，用于華夏首禮系列運(yùn)營(yíng)建設(shè)項(xiàng)目、紅古田文化紀(jì)念品運(yùn)營(yíng)建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。

3月23日，新浪財(cái)經(jīng)發(fā)表了《前次定增項(xiàng)目三年僅完成5% ，愛(ài)迪爾又募資9億元畫(huà)餅?》一文，從前次定增項(xiàng)目三年投資進(jìn)度僅5%、IPO募投項(xiàng)目并未達(dá)到預(yù)期收益、此次9億元定增合理性必要性存疑、公司營(yíng)運(yùn)能力下降、“造血”能力較差等角度進(jìn)行了報(bào)道。

3月30日，深交所發(fā)出關(guān)注函，要求愛(ài)迪爾說(shuō)明IPO募投項(xiàng)目具體投資方向及未實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的原因、2016年募投項(xiàng)目三年投資進(jìn)度僅5%的原因及是否合規(guī)、再度進(jìn)行股權(quán)融資的合理性及必要性，是否存在過(guò)度融資、頻繁融資的情形等。

直至昨晚，愛(ài)迪爾才對(duì)深交所的關(guān)注函進(jìn)行了回復(fù)。在回復(fù)IPO募投項(xiàng)目未實(shí)現(xiàn)預(yù)期效益的原因時(shí)，公司給出的解釋與之前的公告一致，說(shuō)出了五六種理由。不過(guò)這并不能改變?cè)擁?xiàng)目花了1.88億元資金，承諾1.04億元的預(yù)期收益實(shí)際零收益，沒(méi)有任何回本的事實(shí)。

在回復(fù)2016年“互聯(lián)網(wǎng)+珠寶開(kāi)放平臺(tái)”項(xiàng)目三年投資進(jìn)度僅5%時(shí)，愛(ài)迪爾稱(chēng)消費(fèi)者者網(wǎng)購(gòu)珠寶產(chǎn)品習(xí)慣還不成熟，故投資進(jìn)度較慢。那問(wèn)題是，2016年公司投資該項(xiàng)目時(shí)，有無(wú)充分考慮該項(xiàng)目的可實(shí)施性。基于珠寶產(chǎn)品的特性，消費(fèi)者更傾向于去實(shí)體店購(gòu)物，這屬于業(yè)內(nèi)常識(shí)。

在談及此次9億元的定增是否合理和必要時(shí)，愛(ài)迪爾的回復(fù)與定增預(yù)案一致。值得注意的是，此次9億元定增募投項(xiàng)目主要是用來(lái)推廣營(yíng)銷(xiāo)及補(bǔ)充流動(dòng)資金，而公司2016年的定增項(xiàng)目也是用來(lái)營(yíng)銷(xiāo)推廣，但實(shí)際進(jìn)度緩慢還結(jié)余3.8億元募集資金，此次定增為何不先用上次結(jié)余的資金?

融資并購(gòu)不停 流動(dòng)性承壓

如果說(shuō)此次定增哪個(gè)項(xiàng)目是必要的，或許就是補(bǔ)充流動(dòng)資金。預(yù)案顯示，公司擬將此次9億元募資中的2.7億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。事實(shí)上，愛(ài)迪爾前次定增結(jié)余的3.8億元也被用來(lái)暫時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)資金，為什么公司這么“缺血”?

一是公司“造血”能力較差。2015-2018年、2019年前三季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為-1.03億元、-0.3億元、 -3.56億元、-0.55億元和1.4億元，曾連續(xù)四年凈流出。

二是公司連續(xù)并購(gòu)流出現(xiàn)金。wind顯示，公司收購(gòu)大盤(pán)珠寶、千年珠寶及蜀茂鉆石、京典圣鉆支付的現(xiàn)金對(duì)價(jià)分別為2.55億元、2.85億元和1.08億元，合計(jì)流出約6.5億元人民幣。

“造血”能力差的主要原因是公司營(yíng)運(yùn)能力下滑導(dǎo)致應(yīng)收賬款和存貨高企，影響公司流動(dòng)性;而連續(xù)并購(gòu)導(dǎo)致商譽(yù)高企，截至2019年三季度末上述三項(xiàng)流動(dòng)性相對(duì)較弱的資產(chǎn)合計(jì)占當(dāng)期總資產(chǎn)的86.31%，接近9成。

通過(guò)一系列的并購(gòu)，愛(ài)迪爾的營(yíng)收雖然激增，但2018年的凈利潤(rùn)還不及2015年上市初的水平。除了并購(gòu)，公司還熱衷于再融資。上文提到，公司的IPO融資，2016年定增融資的募投效益非常一般，結(jié)余募集資金也用來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)資金。

綜合分析可知，愛(ài)迪爾通過(guò)外延并購(gòu)發(fā)展的模式導(dǎo)致高商譽(yù)，多品牌運(yùn)營(yíng)增加了管理上的難度導(dǎo)致?tīng)I(yíng)運(yùn)能力下降，流動(dòng)性承壓。公司要想繼續(xù)提升業(yè)績(jī)又需要大量的營(yíng)運(yùn)資金維系，而股權(quán)融資恰是“補(bǔ)血”的好方式，融資成本相對(duì)較低。但公司不能實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流的流入，很容易患上“融資依賴(lài)癥”。

關(guān)鍵詞： 融資并購(gòu) 依賴(lài)癥

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