4月8日，兩家中概股公司先后發出暴雷消息，但所屬領域與原因各不相同。其中愛奇藝(IQ.NASDAQ)面臨來自兩家做空機構的狙擊，稱其存在夸大營收及訂閱用戶數量等問題;另外好未來集團(TAL.NYSE)自曝內部問題，稱在例行內部審計過程中發現某些“員工不當行為”，懷疑問題員工與外部供應商合謀偽造合同等文件。

受此影響，在線教育美股上市公司跟誰學(GSX.NYSE)被翻出此前被做空機構Grizzly發布的做空報告，稱其財務造假、刷單虛增學生人數、老股東拋售股票等。一夜之間，因瑞幸咖啡(LK.NASDAQ)暴雷事件影響，整個中概股群體成為“活靶子”，面臨被集體做空的威脅。

但實際上，多位受訪人士對第一財經記者表示，一方面瑞幸事件的負面震蕩影響仍在;同時此次暴雷公司原因各不同，加之SEC一直對公司財務要求非常高，不能用“做空潮”一概而論，但在危機之中，中概股公司應通過聘請獨立專業顧問、提升公司治理水平、加強合規審計等方式進行自救。

教育中概股頻被做空

4月8日北京時間早間，好未來教育集團自曝內部問題，稱在例行內部審計過程中懷疑問題員工與外部供應商合謀，偽造合同等文件，錯誤夸大“輕量級(Light Class)”銷售數據，該雇員已被當地警方拘留。在截至2020年2月29日結束的2020財年中，Light Class銷售占公司2020財年總收入的3%到4%。

教育行業人士對第一財經記者表示，好未來選擇自曝內部問題的一個背景在于其即將發布年報，審計過程中很有可能因瑞幸事件變得更為嚴格，選擇提前自曝內部問題利于降低負面影響程度。

多位采訪對象表達了相似猜測，中國浦東干部學院理論經濟學博士后劉安對第一財經記者表示，好未來自曝的一種較大可能性是會計師發現公司年報中的相關違法線索而無法發表審計意見，導致公司不得不自曝員工不當行為。

香頌資本董事沈萌對第一財經記者稱，自瑞幸咖啡內部調查爆出巨額造假后，很可能造成美國的看空研究機構、律師或司法機構對中概股進行更大范圍的調查，因此不排除一些存在問題的公司為提前做切割而自曝一些問題，并盡可能控制風險延燒范圍。

針對上述猜測，好未來方面對第一財經記者回應稱，以公司目前公告為主。

此前，好未來便遭遇來自做空機構的攻擊，2018年6月，渾水發布報告稱發現好未來在2016財年開始財務作假，其調查人員造訪好未來多個營業點，質疑好未來存在夸大利潤、核心業務財務作假等情況。彼時好未來回應稱，渾水指控包含多處錯誤、惡意解讀，公司董事會和審計委員會打算核實指控并采取措施保護股東利益。

受瑞幸與好未來自曝事件影響，輿論圈再次翻出跟誰學(GSX.NYSE)被做空報告：今年2月，做空機構Grizzly發布報告稱跟誰學財務造假、刷單虛增學生人數、老股東拋售股票等。隨后，跟誰學方面回應稱，對于這種主觀臆斷、邏輯混亂的報告不需要評價。4月6日，跟誰學發布致投資人的信稱，審計意見的措辭與友商新東方、好未來有些不同，原因在于跟誰學上市未滿一年，享受薩班斯法案的豁免。

今日，跟誰學創始人兼CEO陳向東在其朋友圈發文稱，人與人之間的信任是非常脆弱的，更不用說不同國家之間人的信任。跟誰學創辦第一天就確定了“誠信”的核心價值觀。

做空危機中的自我保護

業內人士對第一財經記者稱，一早醒來看到關于愛奇藝做空報告新聞很驚訝，他認為這些內容在業內是普遍存在的。

做空機構Wolfpack Research發布報告看空愛奇藝，稱其夸大營收和訂閱用戶數量：愛奇藝在2018年IPO前存在欺詐行為，估計愛奇藝將其2019年營收夸大約80—130億元(27%—44%)，將用戶數量夸大約42%—60%。

協助Wolfpack做空愛奇藝的渾水發推稱，“我們認為愛奇藝欺騙性地、實質性地夸大了它的用戶、收入、收購考量、易貨內容等價值。”

老虎證券投研團隊對第一財經記者表示，愛奇藝做空報告的焦點是“虛增用戶+虛增收入”，其與“虛增費用”綁定在一起，互聯網業務多少都有水分，甚至已發展到被行業默許的程度，如電商刷GMV、直播刷DAU等。但上市公司會被拿來做標桿，且行業間的橫向對比也會決定公司估值，因此保持某些關鍵數值(如ARPPU，每個付費用戶帶來的營收)的正常化非常必要。

另外，老虎證券投研團隊稱，奈飛Netflix實現盈利但愛奇藝卻沒有，是因國內流媒體競爭太激烈，且內容成本居高不下，同時巨額內容制作支出導致現金流大量流出，且Netflix盈利到現在其自由現金流仍為負。

加之廣告行業在2019年逆風難翻盤，且因國慶檔原因，流媒體廣告收入受到影響，所以訂閱會員翻盤是愛奇藝的唯一可行方法。Wolfpack計算歷年預付費收入的增長來與營收及訂閱用戶對比的邏輯在Netflix上很管用，但愛奇藝具備獨特的中國國情：國內視頻三傻激烈競爭，逼迫流媒體商不得不紛紛跨界合作，找京東、唯品會等電商互通會員，且折扣力度使得用戶一連買了好幾年的會員。盡管愛奇藝可能將同時購買“京東+愛奇藝”套餐和“唯品會+愛奇藝”套餐的用戶算為兩個，但是從計算訂閱用戶上，用戶實打實地付了兩份錢，因此算作兩份并不能直接定義為造假。

當下中概股負面頻出，如何在被做空的危機中盡可能保護自己?劉安對第一財經記者表示，面對外部嚴苛的監管環境，中概股公司應不斷提升公司治理水平，各方盡責歸位，完善做實內控流程，加強合規審計，公平對待境內外以及中小投資者，聚焦公司主業為股東創造價值，而不要淪為大股東或實際控制人單純資本運作的載體、宰割中小投資者的管道，是保護自己最根本的辦法。為了減少間接傷害，公司董事會可聘請獨立專業顧問，就公司信息披露真實性問題發表專項特別報告，以為預防手段。

雖然當下不能簡單定義為“做空潮”，但劉安認為，做空趨勢還要持續一段時間，慣于渾水摸魚的做空機構不會放過當下這個時機窗口。

關鍵詞： 中概股 做空機構 活靶子

責任編輯：Rex_08