中概股成做空機(jī)構(gòu)"活靶子" 或應(yīng)聘請獨(dú)立專業(yè)顧問、加強(qiáng)合規(guī)審計(jì)等方式自救

4月8日，兩家中概股公司先后發(fā)出暴雷消息，但所屬領(lǐng)域與原因各不相同。其中愛奇藝(IQ.NASDAQ)面臨來自兩家做空機(jī)構(gòu)的狙擊，稱其存在夸大營收及訂閱用戶數(shù)量等問題;另外好未來集團(tuán)(TAL.NYSE)自曝內(nèi)部問題，稱在例行內(nèi)部審計(jì)過程中發(fā)現(xiàn)某些“員工不當(dāng)行為”，懷疑問題員工與外部供應(yīng)商合謀偽造合同等文件。

受此影響，在線教育美股上市公司跟誰學(xué)(GSX.NYSE)被翻出此前被做空機(jī)構(gòu)Grizzly發(fā)布的做空報(bào)告，稱其財(cái)務(wù)造假、刷單虛增學(xué)生人數(shù)、老股東拋售股票等。一夜之間，因瑞幸咖啡(LK.NASDAQ)暴雷事件影響，整個(gè)中概股群體成為“活靶子”，面臨被集體做空的威脅。

但實(shí)際上，多位受訪人士對第一財(cái)經(jīng)記者表示，一方面瑞幸事件的負(fù)面震蕩影響仍在;同時(shí)此次暴雷公司原因各不同，加之SEC一直對公司財(cái)務(wù)要求非常高，不能用“做空潮”一概而論，但在危機(jī)之中，中概股公司應(yīng)通過聘請獨(dú)立專業(yè)顧問、提升公司治理水平、加強(qiáng)合規(guī)審計(jì)等方式進(jìn)行自救。

教育中概股頻被做空

4月8日北京時(shí)間早間，好未來教育集團(tuán)自曝內(nèi)部問題，稱在例行內(nèi)部審計(jì)過程中懷疑問題員工與外部供應(yīng)商合謀，偽造合同等文件，錯(cuò)誤夸大“輕量級(Light Class)”銷售數(shù)據(jù)，該雇員已被當(dāng)?shù)鼐骄辛簟Ｔ诮刂?020年2月29日結(jié)束的2020財(cái)年中，Light Class銷售占公司2020財(cái)年總收入的3%到4%。

教育行業(yè)人士對第一財(cái)經(jīng)記者表示，好未來選擇自曝內(nèi)部問題的一個(gè)背景在于其即將發(fā)布年報(bào)，審計(jì)過程中很有可能因瑞幸事件變得更為嚴(yán)格，選擇提前自曝內(nèi)部問題利于降低負(fù)面影響程度。

多位采訪對象表達(dá)了相似猜測，中國浦東干部學(xué)院理論經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后劉安對第一財(cái)經(jīng)記者表示，好未來自曝的一種較大可能性是會(huì)計(jì)師發(fā)現(xiàn)公司年報(bào)中的相關(guān)違法線索而無法發(fā)表審計(jì)意見，導(dǎo)致公司不得不自曝員工不當(dāng)行為。

香頌資本董事沈萌對第一財(cái)經(jīng)記者稱，自瑞幸咖啡內(nèi)部調(diào)查爆出巨額造假后，很可能造成美國的看空研究機(jī)構(gòu)、律師或司法機(jī)構(gòu)對中概股進(jìn)行更大范圍的調(diào)查，因此不排除一些存在問題的公司為提前做切割而自曝一些問題，并盡可能控制風(fēng)險(xiǎn)延燒范圍。

針對上述猜測，好未來方面對第一財(cái)經(jīng)記者回應(yīng)稱，以公司目前公告為主。

此前，好未來便遭遇來自做空機(jī)構(gòu)的攻擊，2018年6月，渾水發(fā)布報(bào)告稱發(fā)現(xiàn)好未來在2016財(cái)年開始財(cái)務(wù)作假，其調(diào)查人員造訪好未來多個(gè)營業(yè)點(diǎn)，質(zhì)疑好未來存在夸大利潤、核心業(yè)務(wù)財(cái)務(wù)作假等情況。彼時(shí)好未來回應(yīng)稱，渾水指控包含多處錯(cuò)誤、惡意解讀，公司董事會(huì)和審計(jì)委員會(huì)打算核實(shí)指控并采取措施保護(hù)股東利益。

受瑞幸與好未來自曝事件影響，輿論圈再次翻出跟誰學(xué)(GSX.NYSE)被做空報(bào)告：今年2月，做空機(jī)構(gòu)Grizzly發(fā)布報(bào)告稱跟誰學(xué)財(cái)務(wù)造假、刷單虛增學(xué)生人數(shù)、老股東拋售股票等。隨后，跟誰學(xué)方面回應(yīng)稱，對于這種主觀臆斷、邏輯混亂的報(bào)告不需要評價(jià)。4月6日，跟誰學(xué)發(fā)布致投資人的信稱，審計(jì)意見的措辭與友商新東方、好未來有些不同，原因在于跟誰學(xué)上市未滿一年，享受薩班斯法案的豁免。

今日，跟誰學(xué)創(chuàng)始人兼CEO陳向東在其朋友圈發(fā)文稱，人與人之間的信任是非常脆弱的，更不用說不同國家之間人的信任。跟誰學(xué)創(chuàng)辦第一天就確定了“誠信”的核心價(jià)值觀。

做空危機(jī)中的自我保護(hù)

業(yè)內(nèi)人士對第一財(cái)經(jīng)記者稱，一早醒來看到關(guān)于愛奇藝做空報(bào)告新聞很驚訝，他認(rèn)為這些內(nèi)容在業(yè)內(nèi)是普遍存在的。

做空機(jī)構(gòu)Wolfpack Research發(fā)布報(bào)告看空愛奇藝，稱其夸大營收和訂閱用戶數(shù)量：愛奇藝在2018年IPO前存在欺詐行為，估計(jì)愛奇藝將其2019年?duì)I收夸大約80—130億元(27%—44%)，將用戶數(shù)量夸大約42%—60%。

協(xié)助Wolfpack做空愛奇藝的渾水發(fā)推稱，“我們認(rèn)為愛奇藝欺騙性地、實(shí)質(zhì)性地夸大了它的用戶、收入、收購考量、易貨內(nèi)容等價(jià)值。”

老虎證券投研團(tuán)隊(duì)對第一財(cái)經(jīng)記者表示，愛奇藝做空報(bào)告的焦點(diǎn)是“虛增用戶+虛增收入”，其與“虛增費(fèi)用”綁定在一起，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)多少都有水分，甚至已發(fā)展到被行業(yè)默許的程度，如電商刷GMV、直播刷DAU等。但上市公司會(huì)被拿來做標(biāo)桿，且行業(yè)間的橫向?qū)Ρ纫矔?huì)決定公司估值，因此保持某些關(guān)鍵數(shù)值(如ARPPU，每個(gè)付費(fèi)用戶帶來的營收)的正常化非常必要。

另外，老虎證券投研團(tuán)隊(duì)稱，奈飛Netflix實(shí)現(xiàn)盈利但愛奇藝卻沒有，是因國內(nèi)流媒體競爭太激烈，且內(nèi)容成本居高不下，同時(shí)巨額內(nèi)容制作支出導(dǎo)致現(xiàn)金流大量流出，且Netflix盈利到現(xiàn)在其自由現(xiàn)金流仍為負(fù)。

加之廣告行業(yè)在2019年逆風(fēng)難翻盤，且因國慶檔原因，流媒體廣告收入受到影響，所以訂閱會(huì)員翻盤是愛奇藝的唯一可行方法。Wolfpack計(jì)算歷年預(yù)付費(fèi)收入的增長來與營收及訂閱用戶對比的邏輯在Netflix上很管用，但愛奇藝具備獨(dú)特的中國國情：國內(nèi)視頻三傻激烈競爭，逼迫流媒體商不得不紛紛跨界合作，找京東、唯品會(huì)等電商互通會(huì)員，且折扣力度使得用戶一連買了好幾年的會(huì)員。盡管愛奇藝可能將同時(shí)購買“京東+愛奇藝”套餐和“唯品會(huì)+愛奇藝”套餐的用戶算為兩個(gè)，但是從計(jì)算訂閱用戶上，用戶實(shí)打?qū)嵉馗读藘煞蒎X，因此算作兩份并不能直接定義為造假。

當(dāng)下中概股負(fù)面頻出，如何在被做空的危機(jī)中盡可能保護(hù)自己?劉安對第一財(cái)經(jīng)記者表示，面對外部嚴(yán)苛的監(jiān)管環(huán)境，中概股公司應(yīng)不斷提升公司治理水平，各方盡責(zé)歸位，完善做實(shí)內(nèi)控流程，加強(qiáng)合規(guī)審計(jì)，公平對待境內(nèi)外以及中小投資者，聚焦公司主業(yè)為股東創(chuàng)造價(jià)值，而不要淪為大股東或?qū)嶋H控制人單純資本運(yùn)作的載體、宰割中小投資者的管道，是保護(hù)自己最根本的辦法。為了減少間接傷害，公司董事會(huì)可聘請獨(dú)立專業(yè)顧問，就公司信息披露真實(shí)性問題發(fā)表專項(xiàng)特別報(bào)告，以為預(yù)防手段。

雖然當(dāng)下不能簡單定義為“做空潮”，但劉安認(rèn)為，做空趨勢還要持續(xù)一段時(shí)間，慣于渾水摸魚的做空機(jī)構(gòu)不會(huì)放過當(dāng)下這個(gè)時(shí)機(jī)窗口。

關(guān)鍵詞： 中概股 做空機(jī)構(gòu) 活靶子

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