基金經(jīng)理談價(jià)值投資：價(jià)值投資實(shí)踐中注意價(jià)值陷阱

過去幾年，內(nèi)地股市迎來價(jià)值投資的大收獲，以貴州茅臺為代表的眾多白馬股股價(jià)不斷創(chuàng)新高，為投資者帶來了豐厚的利潤。然而，價(jià)值投資并非買入白馬藍(lán)籌股并長期持有這樣簡單。

筆者認(rèn)為，價(jià)值投資絕非簡單地買入絕對估值低的個股或白馬藍(lán)籌股，在價(jià)值投資實(shí)踐中，有幾點(diǎn)必須要注意，否則容易走入誤區(qū)或踏入價(jià)值陷阱。

對內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算需要“模糊的精確”。價(jià)值投資，通常是在股票價(jià)格大幅偏離計(jì)算的內(nèi)在價(jià)值的時候，買入股票并等待價(jià)值實(shí)現(xiàn)。現(xiàn)價(jià)與內(nèi)在價(jià)值之差為預(yù)期收益率，計(jì)算內(nèi)在價(jià)值是一件非常主觀的事情，需要對公司所在行業(yè)進(jìn)行詳盡的分析，對公司本身的優(yōu)劣勢、護(hù)城河、產(chǎn)品/服務(wù)、潛在風(fēng)險(xiǎn)等有非常深入的認(rèn)知，設(shè)定合適的假設(shè)，通過模型計(jì)算公司未來合理的內(nèi)在價(jià)值。內(nèi)在價(jià)值應(yīng)為一個區(qū)間，因?yàn)楹暧^、行業(yè)及公司諸多內(nèi)在因素可能不可控。做假設(shè)的時候，應(yīng)當(dāng)考慮多重因素，做基本、樂觀和悲觀假設(shè)，在綜合評價(jià)計(jì)算后得到一個該股的合理價(jià)值區(qū)間，從而判斷當(dāng)前公司股價(jià)是否已經(jīng)大幅低估。

除了對公司進(jìn)行透徹研究外，對公司所在行業(yè)及產(chǎn)業(yè)也要深刻理解，趨勢判斷的正確性也非常重要。部分公司除了自身優(yōu)秀外，在一個前景趨勢較好的賽道更加重要。例如格力電器、美的集團(tuán)，過去十幾年，空調(diào)滲透率在中國不斷提高，新房銷售持續(xù)增長，兩家公司的股價(jià)也上漲數(shù)十倍，這說明對產(chǎn)業(yè)的判斷與企業(yè)價(jià)值的計(jì)算相輔相成，互相驗(yàn)證。如果上市公司本身優(yōu)勢不明顯，所處行業(yè)進(jìn)入壁壘也較低，未來業(yè)績增速緩慢甚至衰退的可能性較大，長期持續(xù)跑贏市場的概率較小。

絕對估值低并不是買入股票的充分理由。部分公司的絕對估值甚至相對于其他行業(yè)/同業(yè)的估值都較低，但不能成為買入理由。如果公司未來的盈利能力衰退，所處夕陽行業(yè)，這種公司長期投資價(jià)值較低，可能會成為價(jià)值陷阱，估值也會不斷創(chuàng)新低。

熟悉財(cái)務(wù)分析方法，識別“造假”，避免踩雷。對上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析，重點(diǎn)關(guān)注收入確認(rèn)方法、經(jīng)營性現(xiàn)金流與凈利潤是否匹配、關(guān)聯(lián)交易、費(fèi)用轉(zhuǎn)移、應(yīng)收賬款規(guī)模等指標(biāo)，此外還應(yīng)對上下游供應(yīng)鏈進(jìn)行交叉印證。盡職調(diào)研后，可排除很多可疑公司，降低踩雷的概率。

以上為筆者總結(jié)的價(jià)值投資過程中需要注意的幾個問題，最后也是最重要的是，價(jià)值并非在短時間就可實(shí)現(xiàn)，股價(jià)經(jīng)常隨微觀事件而劇烈波動，有時難免會過于跟隨市場波動而做出錯誤的買賣決定，只有對公司及行業(yè)有著深刻的洞見性，才能堅(jiān)持長期持有，得到長期復(fù)利的收獲。

□高鑰群(華安滬港深通精選基金經(jīng)理)

關(guān)鍵詞： 價(jià)值投資 陷阱

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