中紅普林醫(yī)療用品股份有限公司(下稱“中紅醫(yī)療”)最近比以往任何時候都需要上市融資。
因過去兩年不斷擴張生產(chǎn)線，其償債水平已低于正常線。截至2019年年末，公司一年內(nèi)要償還的債務達到2.34億元，而貨幣資金僅0.71億元，流動負債已大幅超過流動資產(chǎn)，流動比率與速動比率僅0.86與0.56。
如果本次IPO成功，中紅醫(yī)療現(xiàn)金流危機應能暫時減緩，但業(yè)績波動性能否解決仍是未知數(shù)。
抗風險能力堪憂
隨著疫情海外蔓延，中紅醫(yī)療訂單量隨之大漲，公司也乘勢加快IPO的進程。
公開資料顯示，中紅醫(yī)療主營產(chǎn)品是丁腈手套、PVC手套等一次性健康防護醫(yī)療手套的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要銷往美國、歐洲、日本等境外市場。
2020年4月17日，中紅醫(yī)療第三次提交招股書。或許是被“抗疫”概念賦予了莫大信心，這一次公司沒有再避重就輕，而是大方承認了諸多不確定性。
招股書顯示，公司出口收入享受13%的出口退稅率、原材料采購價格易受石油價格等影響，若以上條件變化，將給業(yè)績帶來影響;人民幣匯率波動、國際形勢變化也將對經(jīng)營造成風險。
而公司自有品牌銷量不佳將加重這些風險：“公司銷售以境外ODM(代工生產(chǎn))直銷為主，自有品牌‘中紅普林’在國內(nèi)少量銷售”。
簡而言之，作為一家經(jīng)營依賴出口的代工生產(chǎn)商，中紅醫(yī)療的命運幾乎被海外巨頭牢牢控制。因而在每個合適時機，公司都積極提交上市申請。
2018年2月，證監(jiān)會曾經(jīng)就當時的招股書提出多達55條反饋意見，涉及到可持續(xù)經(jīng)營能力、關聯(lián)交易、外部風險等諸多方面。2018年3月，中紅醫(yī)療補充了相關資料再次提交招股書，但隨后不久便撤回了上市申請。
在最新一期的招股書中，大多數(shù)被證監(jiān)會關注的問題已被解決，譬如大客戶與供應商為同一人的情況不再出現(xiàn)、關聯(lián)交易減少等。
不過其中也有“漏網(wǎng)之魚”，2018年證監(jiān)會曾對中紅醫(yī)療子公司經(jīng)營問題提出質(zhì)疑，但在最新招股書中，相似的問題仍然存在。
2019年，中紅醫(yī)療七家子公司中有五家虧損，其中四家為北京林普、江西中紅、香港中紅商貿(mào)、美國聯(lián)合醫(yī)療，虧損額分別為117萬元、214萬元、32萬元、154萬元。上述公司分別負責手套產(chǎn)品的國內(nèi)銷售、一次性手套生產(chǎn)、境外銷售中轉貿(mào)易服務、境外營銷服務。
五家虧損子公司中更為典型的是唐山中紅塑膠，該公司于2013年成立，但一直未開展實際經(jīng)營，其名下資產(chǎn)僅為一處土地及部分房屋建筑物，2019年營收與凈利潤分別為0元與-21萬元。
凈利潤波動起伏
既然證監(jiān)會已指出問題，中紅醫(yī)療為何“明知故犯”?答案或許依然繞不開公司所面臨的外部風險。
招股書顯示，中紅醫(yī)療的產(chǎn)品以出口為主。2019年，公司境外銷售為公司貢獻了10.9億元收入，在總營收中占比超九成。
受諸多因素影響，中紅醫(yī)療過去幾年營收雖穩(wěn)步增長，凈利潤卻波動不平。2016年公司歸母凈利潤同比下滑9.69%至0.38億元，2017年增速轉正后，2018年再次同比下滑12.83%至0.57億元。
2019年公司業(yè)績增速再次轉正，營收與歸母凈利潤達到11.7億元、0.89億元，分別同比上漲21%與57.5%，但盈利水平卻未出現(xiàn)顯著提升。
2017年至2019年，中紅醫(yī)療毛利率分別為19%、17.5%、18.9%。值得一提的是，公司毛利率低于同行可比上市公司英科醫(yī)療、藍帆醫(yī)療，三年毛利率差異均超5%，公司解釋稱，這是由結算模式、成本差異等因素所導致，另外，部分同行具備原材料議價優(yōu)勢。
這也就意味著，公司過去一年的漂亮業(yè)績可能是周期波動的結果，而非持續(xù)經(jīng)營能力實現(xiàn)了飛躍。
賒銷現(xiàn)象的加重也從側面佐證了這點。2019年公司應收賬款達到1.61億元，此前的兩年為1.33億元、1.53億元。前五名客戶應收賬款余額占比首次超50%，此前在40%左右。
“隨著公司經(jīng)營規(guī)模及收入規(guī)模的增長，應收賬款金額亦同步小幅遞增。”中紅醫(yī)療對此解釋稱。
近幾年來，中紅醫(yī)療大力發(fā)展自有品牌、完善上下游生產(chǎn)鏈;寧可虧損也要保證子公司的運營，以發(fā)展國內(nèi)生產(chǎn)、銷售、技術開發(fā)、中轉貿(mào)易等業(yè)務，或許正是出于解決上述問題的考慮。
現(xiàn)金流壓力浮現(xiàn)
在設立子公司的同時，中紅醫(yī)療還在加速擴張生產(chǎn)線。
Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年公司固定資產(chǎn)已逼近5億元。2015年至2017年，這一項目穩(wěn)定在2.5億元左右，2018年突然驟增至4.02億元。
以中紅醫(yī)療目前的財力和負債結構，能否支撐它繼續(xù)擴張?答案比較模糊。
2017年到2019年，中紅醫(yī)療短期借款逐年擴大，分別為0.75億元、1.8億元、1.9億元。“這是由于公司生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模擴大，對運營資金的需求有所增加，及投資建設丁腈手套二期生產(chǎn)線、江西中紅PVC手套生產(chǎn)線等”。
短期內(nèi)，公司面臨較大的償債風險。截至2019年年末，中紅醫(yī)療貨幣資金僅0.71億元，但一年內(nèi)要償還的債務就達到2.34億元;公司流動負債已超過流動資產(chǎn)，分別為5.06億元、4.37億元;流動比率與速動比率僅0.86與0.56，低于2與1的正常值。
最新披露的招股書中，公司將募集資金增加至5.79億元，其中4.29億元用于丁腈手套項目，1.5億元補充流動資金。2017年、2018年其提交的招股書顯示，計劃募資金額分別僅有2.87億、3.64億元。
這種情況下，中紅醫(yī)療對上市的渴望就不難理解了，但即使上市成功，目前問題也并非能完全迎刃而解。公司在招股書中提示風險稱：“募集資金到位并投入項目建設后，公司資產(chǎn)規(guī)模及對應的折舊、攤銷費用將明顯增長，存在經(jīng)營業(yè)績下滑的風險;項目建成后若未來行業(yè)發(fā)生波動、市場環(huán)境不如預期，募投產(chǎn)能若不能及時消化，可能導致實際收益不達預期。”
上述種種難題如何解決呢?招股書發(fā)布后，《投資者網(wǎng)》聯(lián)系到公司進行詢問答案，但一直未獲相關回復。
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