事件：公司于10 月25 日晚披露22 年三季報。22Q1-Q3 實現營收2.73 億元，YoY-31.94%，主要系游戲新產品暫未發行和新地區發行延后、部分新基建項目因疫情延后等影響所致；實現歸母凈利0.24 億元，YoY-60.17%，扣非歸母凈利0.21 億元，YoY-64.45%。銷售費用453.1 萬元，YoY-37.92%，銷售費用率 1.66%，YoY -0.16pct，主要系優化業務結構職工薪酬減少所致；管理費用0.34 億元，YoY-20.59%，管理費用率12.55%，YoY+1.79pct ；財務費用46.56 萬元，YoY-96.83%，財務費用率0.17%，YoY-3.49pct，主要系銀行貸款減少、利息下降以及匯兌收益增加所致；研發費用0.57 億元，YoY-7.73%，研發費用率20.83%，YoY+5.47pct 。分季度看，22Q3 實現營收1.11 億元，YoY-45.65%，歸母凈利0.039 億元，YoY-90.96%，扣非歸母凈利0.032 億元，YoY-92.59%。
堅定“游戲+IP”精品化戰略，后續新游儲備豐富。公司目前擁有《古劍奇譚三》、《仙境傳說 RO》、《秦時明月》、《夢幻龍族》等眾多優秀 IP，運營《秦時明月》、《霹靂江湖》、《仙境傳說：復興》、《仙境傳說RO：新世代的誕生》等多款游戲產品。現階段主打產品《仙境傳說 RO：新世代的誕生》
計劃22H2 上線韓國、23 年上線歐美等區域；產品儲備方面，《星之覺醒》、《仙境傳說RO：復興H5》、《夢幻龍族》等產品正在持續推進中，將陸續投放國內外市場。IP 布局上，22 年6 月正式獲得《古劍奇譚三》IP 授權，相關MMO 手游及VR 游戲正在研發中。
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字節合作旗艦產品表現亮眼，海外新地區上線值得期待。公司游戲出海揚帆起航，部分產品已在海外取得優異成績。《仙境傳說RO：新世代的誕生》
20 年10 月上線中國港澳臺地區，20 年流水便超過5.1 億，21 年6 月上線東南亞市場，21 年前10 個月總流水超18 億，并獲得印度尼西亞和泰國的2021Google Play 年度最佳平板電腦游戲獎項。22 年6 月，富春旗下駿夢與Gravity、Nuverse 簽署協議，各方繼港澳臺、東南亞地區合作后，再度攜手進軍韓國市場。Gravity 為《仙境傳說RO：新世代的誕生》韓國區域發行商，上海駿夢為共同開發商與獨家技術服務提供商。我們認為旗艦游戲的海外新地區上線有望帶來有效業績提振。
通信業務降本增效，股權激勵彰顯信心。22H1 公司收縮傳統通信業務市場區域，放棄盈利能力較差項目，并優化業務和人員結構。同時積極拓展數字化賦能業務，探索新基建方向產業創新新機會，推進重大科技基礎設施布局建設，提升科研開發能力。22 年8 月公司公告22 年股權激勵計劃草案。擬以6.10 元/股向29 名董事、高級管理人員、中層管理人員及核心骨干授予2000 萬股限制性股票。首次授予解除限售的業績考核條件分別為2022-2026 年營收不低于6/7.5/9.5/12/15 億元，凈利潤不低于0.8/1/1.5/2/3億元。預留授予業績考核條件為2023-2026 年營收不低于7.5/9.5/12/15 億元，凈利潤不低于1/1.5/2/3 億元。該激勵計劃有助于充分調動公司核心員工的積極性。
積極布局VR 等新業態，探索前沿科技場景應用。公司22H1 已完成部分VR團隊的搭建，并已開始兩款 VR 游戲的研發，計劃在2-3 年內組建更多VR工作室。旗下駿夢簽約《古劍奇譚三》IP 并進行手游+VR 版本研發，或是公司布局前沿科技的重要開端。
投資建議：公司保持與字節的良好合作關系，旗艦產品《仙境傳說RO：新世代的誕生》計劃陸續上線韓國，歐美地區，海外地區增量值得期待。亦積極嘗試VR 等新興技術創新，開展相應前瞻布局。傳統通信業務降本增效，股權激勵彰顯公司信心。
風險提示：游戲上線延期風險；游戲上線流水不及預期；行業監管加劇。
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轉自天風證券股份有限公司 研究員：孔蓉
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