11月摘要：
1、以美元計價的倫敦金(LBMA)早盤價和人民幣計價的上海金午盤價(SHAUPM)延續了10月以來的跌幅[1];
2、中國經濟持續復蘇，該月本地珠寶消費改善顯著;
3、Au(T+D)交易量環比反彈，但仍低于2019年同期水平。同時中國黃金ETF持倉量保持穩定;
4、制造商為12月黃金商品銷售旺季積極造勢，中國上游黃金需求出現季節性反彈;
5、國內黃金消費回暖，本地金價折扣幅度繼續收窄[2];
6、中國人民銀行黃金儲備仍為1948噸，占總儲備的3.3%。
11月黃金價格下跌
新冠疫苗的利好消息以及美國總統大選塵埃落定刺激了全球主要市場投資者的風險偏好，也導致了金價的下跌。在中國，人民幣升值，且實際利率仍遠高于眾多其他主要市場(因而黃金對許多投資者的吸引力減弱)，也導致11月人民幣金價相較美元金價來說表現更為疲軟。該月上海金午盤價(RMB)和倫敦金早盤價(USD)分別下跌6.8%和5.5%。
目前疫情仍在有效控制階段，出口、采購經理人指數(PMI)及零售額等關鍵經濟指標較上月進一步提升。根據我們此前分析，由于金飾需求與經濟增長呈正相關，因此中國經濟的持續改善可以對當地黃金消費提供支持。
11月，Au()交易總量為985噸，較上月增加57%。11月的交易日天數比10月多，金價波動也更劇烈，這為短期交易者提供了更多獲利機會，也帶動了該合約成交量的反彈[3]。然而，由于金價失去了今年早些時候迅猛的上漲勢頭，一些投資者轉向風險較高的資產，該合約的交易量同比出現了23%的下滑。
股票和大宗商品等高風險資產的強勁表現、實際利率的上升以及國內黃金價格的下跌導致該月的黃金ETF持倉出現微幅流出。盡管如此，中國黃金ETF的持倉量和資產管理規模仍保持在歷史最高水平附近。
該月上海黃金交易所(SGE)的黃金出庫量為128噸，Au9999交易量增加至272噸，兩者較上月均增加35%，且均與2019年水平相當。
11月中國黃金商品制造商積極準備庫存。圣誕節等國際節日越來越受中國年輕人的歡迎，且元旦鄰近，許多珠寶零售商把12月看作推出各種促銷和新品的重要機會[4]。許多中國消費者出于獎勵自己或禮贈他人等原因，也傾向于在春節(通常為1月底或2月初)之前購買黃金商品，所以12月一直都是黃金商品銷售的旺季[5]。根據中國國家統計局的數據，平均而言，12月中國金銀珠寶首飾的零售額比過去20年的年均水平高出22%。
11月中國的金價折扣幅度收窄至18美元/盎司，月環比收窄51%。
由于本地黃金消費回升，且市場預期國內黃金需求在12月及農歷新年前會實現進一步改善，金價折扣幅度于該月再次收窄。
注意：2014年4月以后使用的是上海金午盤價(SHAUPM)與倫敦金(LBMA)早盤價對比;之前使用的是Au9999與倫敦金早盤價對比。
盡管最新數據顯示中國的黃金批發和零售需求都有了顯著改善，但年初至今的黃金消費尚未恢復到2019年的水平。
然而，中國的現貨黃金價格仍然比倫敦金早盤價低一些。上海黃金交易所1月至11月的黃金出庫量同比仍下降了30%，而同期金銀珠寶的零售額較2019年下跌了6.7%。
備注：
[1]我們用倫敦金(LBMA)早盤價與上海金午盤價(SHAUPM)進行比較，是因為用來確定二者的交易窗口相比倫敦金午盤價來說更為接近。更多有關上海黃金基準價格的信息請見www.en.sge.com.cn/data_BenchmarkPrice。
[2]黃金價格溢價詳情請見www.gold.org/goldhub/data/local-gold-price-premiumdiscount。
[3]由于10月上旬的國慶中秋假期，10月只有16個交易日，而11月有21個交易日。
[4]詳情請見：http://www.chinadaily.com.cn/opinion/2015-12/29/content_22855326.htm
[5]2021年中國春節(中國農歷新年)為公歷2021年2月12日。
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