12月3日，世界黃金協會最新發布的數據顯示，在維持兩個月的凈售金狀態后，全球央行凈購金量在10月由負轉正：全球官方黃金儲備總量凈上升22.8噸。央行們的購金步伐與前兩月基本保持一致，但售金量大幅下降。分國別看，五家央行幾乎貢獻了全部10月25噸的全球總購金量，分別是烏茲別克斯坦(8噸)，土耳其(7噸)，阿聯酋(6噸)，卡塔爾(2噸)以及印度(2噸)。相比之下，上個月全球央行的售金總量不足3噸，其中，蒙古央行是售金的主要力量。

反觀作為散戶投資黃金的風向標SPDR黃金信托，10月凈流出6.6375億美元，11月凈流出37.5711億美元，而 11月標普500上漲超過10%，可以理解為在疫苗以及財政刺激政策預期的利好之下，散戶從避險資產流出，流入風險資產當中。

美國股市指數是否存在高估？

相信了解股神巴菲特的投資者，都有聽說過巴菲特指標，即股市總市值和GDP的比值，理論指數為75%-90%，超過120%則視為高估，而這個股市總市值其實采用的是Wilshire 5000，這個指數并不為很多投資者所認識，所以我們把指標替代為標普500指數的總市值與美國名義GDP進行對比，而考慮到GDP數據的首次公布數據將在季度結束后的一個月，所以例如2020年7月-9月的GDP數據都是2020年6月名義GDP數據，得到結果如下圖所示：

從2009年第一季度之后，美國經濟從金融海嘯當中逐漸恢復過來，市值/GDP的比率就從49.46%持續上行，2018年1月31日高位為125.59%，2018年9月30日高位為124.27%，2019年12月31日高位為129.43%，隨后指數自高位2個月跌幅為6.48%，5.28%和8.56%，可見在125%左右的位置有明顯的阻力。

而在2020年8月31日，高位曾至154.96%，隨后指數下跌之6.58%，如果說8月的高位是因為2020年二季度的低基數導致的，我們可以調整一下，即使美國名義GDP數據回到了2019年四季度的峰值21.747萬億美元(完全恢復至疫情前水平)，2020年8月31日的高位應為139.09%，同樣已超越125%的阻力。

更令人擔心的是，如果按照2020年11月30日的總市值與2019年四季度美國名義GDP峰值比率為144.15%，要知道2020年8月31日的峰值也只有129.24%，所以從比率上的統計結果來看，目前市場存在一定的高估現象，不排除市場對于疫苗以及財政刺激方案已過度反應。

雖然說美元增發，資金會流入權益資產當中，但是短期升幅過快，引發回踩的可能性也會適當提高，尤其是近幾個月風格輪換過快，市場無所適從，所以資金除了有可能流向中國等升值貨幣的資產之外，也有可能會流向避險資產。

投機力量會否流入黃金期貨？

如果從近10年的低位，2015年12月的1061美元算起， 2019年末已上升至1517美元，升幅到42.98%，黃金其實已處于第二輪加速牛市之中，而由于疫情影響疊加美元指數自100高位下滑，黃金價格從2020年2月18日的1601美元上升至2020年8月4日突破2000美元大關。

其實黃金第二輪加速牛市應該是從2019年7月開始，那時候黃金價格只有1418左右的水平，而推升價格很大一部分的助力就是來自于期貨當中的非商業凈多頭，近10年CFTC黃金非商業凈頭寸與金價的關系如下圖所示：

2019年5月底時，凈頭寸為86688,6月底時就已迅速提升至236554，升幅達172.88%，而即期金價升幅只是11.26%，隨后倉位一路上漲，在2月18日已達353649，升幅達49.5%，而金價升幅則為12.47%，大量獲利籌碼隨后外逃，2020年6月9日時只有208613，所以黃金沖擊2000美元關口的助力并不是期貨的投機力量，應該是散戶的投機力量，因為SPDR 黃金信托這段期間凈流入77.17億美元。

因此從籌碼的角度來判斷，目前處于投機力量較為疲軟水平，因為散戶投機力量已大幅減弱(SPDR黃金信托凈流出)，期貨投機力量一直維持(凈頭寸控制在240000水平)，10月央行大玩家開始入場(均價為1900美元附近)，所以如果市場避險情緒飆升，資金從風險資產轉移，黃金有望成為避險資產再獲資金青睞。

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責任編輯：Rex_08