摘要

1 年末信托監管力度加強

據證券時報報道，多家信托公司收到監管部門的窗口指導，要求嚴格壓降融資類信托業務規模。按照年初規劃，2020年全行業壓降1萬億具有影子銀行特征的融資類信托業務。今年6月才推出具體壓降規模，也是考慮今年統籌疫情防控及“六保、六穩”的政策工作要求，然而壓降融資類信托的嚴監管趨勢未變。數據顯示，6月之后融資類信托發行量和規模明顯下降。

2 壓降信托規模影響幾何

加強融資類信托監管力度，對于債券市場的影響主要是中長期的，短期沖擊有限。

第一，未來地產城投的再融資壓力或有所加大。

2020Q4和2021年前三個季度房地產企業信托到期量均不大。2021年第四季度信托到期量預計會上升到3900億元左右，房企整體面臨的融資壓力將會有所上升，拿地增速或會放緩，地產投資走弱概率加大。

第二，信托監管加強或導致信用分化加劇。

中小企業融資壓力加大，面臨更大的信用風險。“資管新規”切斷了這類資金來源以后，使得中小企業特別是民營企業的融資難問題凸顯出來。

第三，壓降信托是一個“漸進性”過程，

市場對于壓降信托業務規模早有預期，短期對于債券市場的沖擊較小。

第四，當前政策環境與2018年有別，“壓降”對利率債市場影響較小。

今年6月份以來的政策環境與2018年不可同日而語，政策正處于從“救急”式寬松逐漸退出的階段，因此在整個市場流動性邊際收緊的情況下，融資類信托的壓降并不會給利率債市場帶來更多流動性。

第五，長期看可能對社融增速產生一定拖累。

今年12月至明年6月信托到期規模相比上一年同期壓力較大，預計信托貸款將延續負增長的趨勢，對未來社融形成一定拖累。

風險提示：

監管政策超預期

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年末信托監管力度加強

近日信托監管力度加強，多家信托公司收到監管部分的窗口指導，要求嚴格壓降融資類信托業務規模。按照年初規劃，2020年全行業壓降1萬億具有影子銀行特征的融資類信托業務。以2019年底的融資信托數據計算，各家信托公司的壓降比例在20%左右。

壓降融資類信托業務的目標事實上監管部門從去年就已明確提出，于今年6月推出具體壓降規模，也是考慮今年統籌疫情防控及“六保、六穩”的政策工作要求，然而壓降融資類信托的嚴監管趨勢未變。從下圖可以看到，6月之后融資類信托發行量和規模明顯下降。

我們認為，加強融資類信托監管力度，對于債券市場的影響主要是中長期的，短期沖擊有限。

第一，未來地產城投的再融資壓力或有所加大。

非標投向較多的主要是地產和城投兩塊，特別是部分中小房企對非標融資依賴度較高。壓降融資類信貸業務，疊加“三條紅線”融資監管政策約束，房企融資供需兩側可能均會縮量。

房地產公司融資壓力進一步加大，未來拿地節奏或受影響。根據我們測算，2020Q4和2021年前三個季度房地產企業信托到期量均不大，每個季度到期量均在2100-2600億元期間。2021年第四季度信托到期量預計會上升到3900億元左右，房企整體面臨的融資壓力將會有所上升，拿地增速或會放緩，地產投資走弱概率加大。

第二，信托監管加強或導致信用分化加劇。

中小企業融資壓力加大，面臨更大的信用風險。民營企業、中小企業融資大多是通過信托貸款、委托貸款等渠道。“資管新規”切斷了這類資金來源以后，使得中小企業特別是民營企業的融資難問題凸顯出來。

第三，壓降信托是一個“漸進性”過程，

市場對于壓降信托業務規模早有預期，短期對于債券市場的沖擊較小。2020年6月19日銀保監會下發《關于信托公司風險資產處置相關工作的通知》(簡稱《通知》)，要求信托公司壓降違法違規嚴重、投向不合規的融資類信托業務。當時銀保監會有關部分負責人表示，信托公司轉型發展是一個漸進過程，壓降違規融資類信托業務也將是一項持續工作。近日加強信托監管，更多起到的是督導信托公司完成今年壓降目標的作用。

第四，當前政策環境與2018年有別，“壓降”對利率債市場影響較小。

2018年4月底資管新規落地后，同時伴隨社融數據持續回落、定向降準、政治局會議重提穩增長等事件，利率債的利多因素顯著增多，因此在資管新規落地后也就助推了大量流動性從信托市場轉移到債券市場。今年6月份以來的政策環境與2018年不可同日而語，政策正處于從“救急”式寬松逐漸退出的階段，因此在整個市場流動性邊際收緊的情況下，融資類信托的壓降并不會給利率債市場帶來更多流動性。

第五，長期看可能對社融增速產生一定拖累。

今年12月至明年6月信托到期規模相比上一年同期壓力較大。今年信托單月到期峰值為12月，其中集合信托到期規模為4714億，單一信托到期規模為4809億。2021年上半年，集合信托到期總量約1.2萬億，月均2000多億;單一信托到期總量6400多億，月均1000多億。自2018年10月以來信托貸款就保持負增長，2020年降幅不斷擴大，截止10月增速為-8.9%。預計信托貸款將延續負增長的趨勢，對未來社融形成一定拖累。

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責任編輯：Rex_08