前言：
2020年以來，外資入場可謂一波三折，行至四季度，北上年內增持規模還不及去年同期的三分之一。然而就在剛剛過去的11月份，外資突然大舉增持近600億，同時創下年內月度流入新高。如何理解近期外資的集中入場?明年外資將帶來多少增量?本篇報告為您解讀。
蟄伏數月后，北上入場步伐明顯加快
北上流入步伐明顯提速，11月凈流入創年內新高。
11月以來，我們觀察到北上資金流入節奏明顯加快，上旬累計凈流入超300億元，月中經歷階段盤整后，下旬又再度發力，單月北上累計增持達到579.3億元，創下年內單月凈流入新高。配置盤與交易盤在同步流入，根據我們的估算，11月配置盤資金流入規模約254.17億元，而交易盤凈流入規模約334.04億元。
截至11月底，北上年內累計流入超1500億，但相比18-19年仍有較大差距。
2020年以來，在外部頻繁沖擊之下，北上資金流入可謂一波三折，尤其是下半年后風向突變，盡管人民幣大幅升值、美股也不斷新高，但外資卻一反常態持續撤離，行至四季度，北上年內增持規模甚至不及19年的三分之一。盡管近期呈現較為明顯回流趨勢，但截至11月底，北上年內累計凈流入約1516.9億元，相較18-19年仍有較大差距。
人民幣升值與全球股市反彈，營造了良好的外部條件。
剛剛過去的11月，我們看到人民幣兌美元匯率進一步升值逼近6.5，同時美股三大股指均創下歷史新高，尤其是道瓊斯指數在11月上漲超12%，為過去30年的最大單月漲幅。從以往的經驗看，外圍行情向好疊加匯率單邊升值預期，是最適宜外資入場的組合。
雖然美股、匯率都利于外資流入，但卻無法解釋為何北上于近期才開始入場(三季度同樣是美股新高、匯率升值的組合，但外資卻在持續撤離)，在我們看來，全球疫情、美國大選這兩大不確定性的落地是驅動國際資金于近期增配的關鍵。11月以來，先是美國大選落地，拜登入主白宮，對應的是更為積極主動的疫情應對和更大規模的財政刺激計劃;另一方面，疫苗研發也在11月取得了突破性進展，大大提振了因疫情反彈、封城重啟而遭受沖擊的市場信心。全球風險偏好的快速修復成為本輪外資大幅流入的核心驅動。
北上近期集中增配金融周期板塊，食品飲料與部分科技板塊流出居多。
11月以來，北上資金的整體流入明顯向順周期板塊傾斜。化工、電氣設備、銀行、非銀金融等金融周期板塊獲增配居前，月度凈流入規模均超過60億元，而北上持續重倉的食品飲料本月繼續外流，同時計算機、通信、軍工等科技板塊也流出居前。
從資金屬性拆分角度看，北上交易盤11月集中流入化工、電子、交通運輸等行業，流出計算機、食品飲料和建筑材料等行業;北上配置盤則集中流入電氣設備、銀行、機械設備等行業，流出國防軍工、通信和商業貿易等行業。從交易盤、配置盤的拆分視角看，金融周期與科技板塊獲得交易盤、配置盤的同步加倉，而食品飲料的流出主要源于交易盤，配置盤在消費板塊配置仍較為穩健。
首先，國際指數難有進一步擴容計劃，但不會改變外資流入趨勢。
結合到MSCI歷史擴容經驗以及當前國際局勢，2021年國際指數擴容恐將告一段落，這就意味著A股可能仍然無法獲得被動指數基金的支持，但從國際經驗來看，指數擴容進程與外資流入節奏并不完全吻合，在MSCI擴容間隔期，外資仍會保持單邊持續流入趨勢。
影響外資短期流入或撤離的因素有很多，尤其是交易型外資通常難以有效預測，相較而言，配置型外資的入場更為穩定且連續。今年以來，雖然交易型資金離場較多，但配置型資金年初以來仍然入場超2000億。從持股規?？?，配置盤持股市值占比基本維持在7成以上，保守估計明年配置盤仍將貢獻2000億左右的增量。
截至2020年三季度末，A股外資持股占流通市值比例約為4.8%，明顯低于成熟市場，A股外資配置初級階段的現狀與“水向低處流”的趨勢仍然成立。同時，對于2021年而言，中國的抗疫成果帶來的基本面優勢持續，拜登入主白宮后中美經貿關系的穩定化，以及人民幣持續升值預期等，都有利于交易型外資的增持，在擺脫疫情困擾與中美極端碰撞后，明年交易盤有望重回凈流入。保守預測下，2021年外資增量將達到2000-3000億元。
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