央行為何強(qiáng)化貨幣政策穩(wěn)健取向？

央行連續(xù)三個月超量續(xù)作“麻辣粉”，為何是強(qiáng)化貨幣政策穩(wěn)健取向?

10月15日，央行按慣例開展每月一次的中期借貸便利(MLF)操作，開展了5000億元中期借貸便利(MLF)操作(含對10月16日MLF到期的續(xù)做)，利率2.95%，與此前持平。同時，央行開展了500億元逆回購操作，利率2.20%，充分滿足了金融機(jī)構(gòu)需求。當(dāng)日共實現(xiàn)流動性凈投放5500億元。

這是央行連續(xù)第三個月超額凈投放MLF。由于10月16日有2000億元MLF到期，10月MLF操作實現(xiàn)凈投放3000億元，而8月、9月MLF的凈投放規(guī)模分別是1500億元、4000億元。

實際上，當(dāng)前央行與市場在貨幣政策預(yù)期方面已磨合出較為統(tǒng)一的默契。不同于今年4、5月份貨幣政策微調(diào)給市場帶來的超預(yù)期反應(yīng)，目前央行穩(wěn)健的貨幣政策取向既向市場提供合理充裕的流動性，又不再進(jìn)一步寬松避免流動性過剩。綜合多方分析看，連續(xù)三個月的MLF凈投放為銀行體系補(bǔ)充中長期流動性，意在遏制中長期市場利率上升勢頭，穩(wěn)定銀行負(fù)債成本，釋放“穩(wěn)貨幣”信號;同時，MLF加大凈投放力度也意味著短期內(nèi)降準(zhǔn)的可能性較低。亦有分析認(rèn)為，貨幣政策將保持穩(wěn)定，直到明年上半年，加息或降息的概率均不大。

MLF超額續(xù)作緩釋銀行體系中長期負(fù)債壓力

本月MLF超額續(xù)作符合市場預(yù)期，且利率維持不變，因此，市場普遍預(yù)期，10月20日發(fā)布的最新貸款市場報價利率(LPR)亦有望維持不變。

與4、5月份貨幣政策從疫情期間總量寬松的應(yīng)急模式逐漸退出后，市場利率短期持續(xù)上行不同，近幾個月來，以DR007為代表的短期市場利率回升至同期逆回購利率水平附近，并維持基本穩(wěn)定。但對中期市場利率來說，近期利率水平仍不斷上行，顯示出銀行體系中期資金面從緊，這也是央行連續(xù)三個月凈投放MLF的主要原因。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，10月MLF超額續(xù)作，意味著央行有意遏制以同業(yè)存單利率為代表的中期市場利率上行勢頭，釋放“穩(wěn)貨幣”信號。近期10年期國債收益率、同業(yè)存單利率均已明顯高于MLF利率，市場利率持續(xù)上行，將不可避免地加大銀行負(fù)債成本，不利于銀行持續(xù)下調(diào)企業(yè)實際貸款利率。央行開展MLF超量續(xù)作，展現(xiàn)出遏制市場利率上行勢頭的政策意圖，有助于穩(wěn)定市場預(yù)期。

10月繼續(xù)超額續(xù)作MLF既有上述遏制市場利率上行勢頭的政策意圖，也有彌補(bǔ)市場資金缺口的現(xiàn)實需要。數(shù)據(jù)顯示，10月共有19005.8億元同業(yè)存單到期量，達(dá)到今年3月以來的峰值。江海證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈慶表示，10月存單到期規(guī)模較大，同時目前存單的發(fā)行利率仍然保持較高水平，這使得銀行對低成本資金需求增加。

中信證券固定收益團(tuán)隊認(rèn)為，10月資金面壓力本身較大，一方面是利率債供給壓力仍然較大，另一方面是10月份是稅收大月和財政支出小月，財政存款沉淀在超儲率偏低背景下或?qū)е沦Y金面波動。10月央行延續(xù)大規(guī)模MLF操作，緩解銀行負(fù)債端壓力。在年內(nèi)結(jié)構(gòu)性存款壓降持續(xù)、超儲率維持低位的背景下，預(yù)計MLF超額續(xù)作將成常態(tài)。

業(yè)內(nèi)預(yù)判：直至明年上半年加息降息都難現(xiàn)

從近期央行的操作和表態(tài)看，央行短期內(nèi)無意于進(jìn)一步收緊或放松貨幣政策，而意在維持貨幣政策穩(wěn)健，保障市場短、中、長期各期限的資金需求。有分析認(rèn)為，在目前銀行體系長期負(fù)債壓力較大，央行有意呵護(hù)資金面的背景下，相信四季度央行也將維護(hù)流動性合理充裕的狀態(tài)，三季度流動性偏緊的格局將有望邊際緩和。

方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家顏色對記者表示，貨幣政策將以穩(wěn)為主，不會過于收緊，在流動性方面會根據(jù)需求給予足量流動性支持。在宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，供需兩側(cè)修復(fù)情況良好的情況下，央行將繼續(xù)施行常態(tài)化貨幣政策，松緊適度。

“以當(dāng)前的恢復(fù)情況來看，四季度經(jīng)濟(jì)增速有望達(dá)到6%的潛在經(jīng)濟(jì)增長水平。若不出現(xiàn)其他風(fēng)險點，預(yù)計明年一季度經(jīng)濟(jì)或?qū)崿F(xiàn)雙位數(shù)增長，2021年經(jīng)濟(jì)增速或能達(dá)到7%以上。”顏色稱，基于此，未來貨幣政策不必過于寬松。在當(dāng)前外部環(huán)境不確定性較高的情況下，央行應(yīng)繼續(xù)實施常態(tài)化貨幣政策，為未來保留一定政策空間。因此，預(yù)計年內(nèi)乃至明年上半年MLF利率或?qū)⒈３植蛔儯酉⒒蚪迪⒌母怕示淮蟆?/p>

短期內(nèi)除了政策利率變動的可能性不大外，降準(zhǔn)的概率也較低。王青稱，本月MLF超額續(xù)作，意味著短期內(nèi)實施降準(zhǔn)的可能性下降。降準(zhǔn)是向銀行補(bǔ)充中長期流動性的最直接手段，但會釋放較為強(qiáng)烈的貨幣寬松信號，不符合當(dāng)前政策目標(biāo)。另外，結(jié)構(gòu)性存款壓降并不代表銀行整體資金來源出現(xiàn)大幅萎縮，而更多的是相關(guān)資金在不同銀行、不同金融機(jī)構(gòu)之間的轉(zhuǎn)移、騰挪。在這一過程中，央行會優(yōu)先選擇通過MLF操作，階段性地向銀行體系注入中長期流動性，而非實施全面降準(zhǔn)，永久性地擴(kuò)大銀行中長期流動性水平。

央行貨幣政策司司長孫國峰近日表示，隨著我國疫情得到有效防控和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢良好，市場利率已圍繞央行政策利率運(yùn)行，利率水平與當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)基本面總體匹配，目前銀行體系流動性從短、中、長、期看都處在合理充裕水平。下一步，貨幣政策將既保持流動性合理充裕，促進(jìn)貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模合理增長，也不搞大水漫灌，為做好“六穩(wěn)”、“六保”提供適宜的流動性環(huán)境。

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