建龍微納登陸上交所科創(chuàng)板 發(fā)行市盈率為53.16倍

12月4日，河南科創(chuàng)板第一股——洛陽建龍微納新材料股份有限公司(簡(jiǎn)稱“建龍微納”，688357.SH)登陸上交所科創(chuàng)板，發(fā)行價(jià)格43.28元/股，發(fā)行市盈率為53.16倍。

上市首日，建龍微納以44元開盤，漲幅不足2%，隨后股價(jià)直線下跌并跌破發(fā)行價(jià)，最低報(bào)41.68元，較發(fā)行價(jià)下跌3.7%。截至午間收盤，建龍微納回歸發(fā)行價(jià)以上1分錢,報(bào)43.29元/股，暫時(shí)收復(fù)“失地”。

然而，午盤后股價(jià)一路下跌，未能收復(fù)失地，最終收在42.35元/股，當(dāng)日跌幅2.15%，成為首只發(fā)行當(dāng)日就破發(fā)的科創(chuàng)板股票。

同為“難兄難弟”的還有12月3日上市的祥生醫(yī)療(688358.SH)，躲過了首日破發(fā)，卻未能逃過次日破發(fā)的命運(yùn)，收盤報(bào)在45.17元/股，下跌12.39%，跌幅居首。緊隨其后的是與祥生醫(yī)療同日上市的邁德醫(yī)療(688310.SH)。

多位分析師對(duì)記者表示，首日破發(fā)是預(yù)料之中的事。市場(chǎng)化的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能在發(fā)揮作用，機(jī)構(gòu)搏入圍賺快錢的投價(jià)策略將逐漸失效，高溢價(jià)高估值的投資邏輯也將在市場(chǎng)化定價(jià)下理性回歸。

作為資本市場(chǎng)改革的重要一環(huán)，科創(chuàng)板市場(chǎng)化制度創(chuàng)新紅利需要時(shí)間去檢驗(yàn)，改革成效不能簡(jiǎn)單用個(gè)別股票短期表現(xiàn)衡量。

科創(chuàng)板首日破第一股

公告顯示，主承銷商投價(jià)報(bào)告給建龍微納的建議定價(jià)區(qū)間為40.52~45.23元，發(fā)行價(jià)實(shí)際在投價(jià)區(qū)間的分位數(shù)的58.6%，根據(jù)中金的報(bào)告，此前科創(chuàng)板新股發(fā)行價(jià)實(shí)際在投價(jià)區(qū)間的分位數(shù)為75%左右，該分位數(shù)相較于此前已有所下滑。記者查閱初步詢價(jià)的申報(bào)價(jià)格發(fā)現(xiàn)，最低申報(bào)價(jià)格為36.75元，最高為44.77元。

此外，43.28元每股的發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)的公司2018年扣除非經(jīng)常性損益前攤薄后市盈率為53.16倍，高于同期(T-3日)中證指數(shù)有限公司發(fā)布的行業(yè)最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率16.52倍，高于可比公司上海恒業(yè)、國瓷材料(300285.SZ)和藍(lán)曉科技(300487.SZ)的扣非前靜態(tài)市盈率25.40倍、41.25倍和49.50倍，低于可比公司廣信材料(300537.SZ)的扣非前靜態(tài)市盈率65.73倍。

記者發(fā)現(xiàn)，在建龍微納上市前已有諸多媒體關(guān)注，稱公司是國內(nèi)吸附類分子篩行業(yè)引領(lǐng)者之一，已形成以分子篩原粉、分子篩活化粉和成型分子篩為主的分子篩全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

招股書顯示，公司這三年業(yè)績(jī)保持高位增長(zhǎng)。2015年至2018年公司營(yíng)業(yè)收入由1.32億元增長(zhǎng)為3.78億元，3年復(fù)合增長(zhǎng)率為41.93%，歸母凈利潤(rùn)由891.21萬元增長(zhǎng)為4707.25萬元，3年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)74.15%，2019年上半年同比增長(zhǎng)更是達(dá)到134.63%。

上市次日便領(lǐng)跌的祥生醫(yī)療以比主承銷商投價(jià)報(bào)告建議價(jià)格區(qū)間下限(50.57元)低4分錢的發(fā)行價(jià)格面世，12月3日股價(jià)收于51.56元/股，僅上漲2.04%，刷新科創(chuàng)板新股上市首日漲幅的最低紀(jì)錄。12月4日開盤即告破發(fā)，此后持續(xù)下挫，收盤跌幅擴(kuò)大至12.39%，報(bào)收于45.17元/股，較發(fā)行價(jià)(50.53元/股)累計(jì)下跌10.6%。

與祥生醫(yī)療同日上市的邁德醫(yī)療為臺(tái)州首家登陸科創(chuàng)板的上市公司，上市首日(12月3日)漲幅為25.17%，12月4日卻也“不好過”。雖未跌破發(fā)行價(jià)，但邁德醫(yī)療以9.8%的收盤跌幅位列跌幅榜第二位。

首日破發(fā)或成常態(tài)

既然關(guān)注度和增長(zhǎng)率都“在線”， 建龍微納為何依舊首日遭破發(fā)?

自7月22日科創(chuàng)板開板起，市場(chǎng)對(duì)于科創(chuàng)板的參與情緒沖高回落，新股首日漲幅由8月初的298.17%一路下跌至11月初的46.31%。

華鑫證券策略分析師兼科創(chuàng)板策略負(fù)責(zé)人董冰華在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，此前科創(chuàng)板首日的漲幅非常大，只要能中簽的人首日收益就非?？捎^。機(jī)構(gòu)博入圍，想要賺快錢的投價(jià)策略使得科創(chuàng)板個(gè)股的報(bào)價(jià)區(qū)間越來越窄。也正是這一原因，使得首日開盤漲幅下降趨勢(shì)越發(fā)明顯。

機(jī)構(gòu)博入圍以后，中簽的投資者人數(shù)越來越少，掌握少數(shù)話語權(quán)或是定價(jià)權(quán)的這些大機(jī)構(gòu)中簽獲利則增加。“很簡(jiǎn)單的道理，大家都開始搞懂機(jī)構(gòu)的投價(jià)策略，就是投價(jià)的區(qū)間很窄收益又很高，只有少數(shù)人中，那投資者為什么要幫著抬轎?少數(shù)人中簽且高收益拋盤，投資者又有什么理由幫他們接盤?”董冰華表示。

但是這種現(xiàn)象隨著時(shí)間的推移，和科創(chuàng)板股票發(fā)行數(shù)量的增多，以及A股整體的市場(chǎng)環(huán)境的變化會(huì)逐漸減少。董冰華強(qiáng)調(diào)，投資從來不是穩(wěn)賺不賠的，炒新股也一樣。此次科創(chuàng)板新股收益越來越低就是預(yù)期之中的事。

董冰華進(jìn)一步表示，科創(chuàng)板首日估值區(qū)間對(duì)比A股主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的平均依舊略高。“以醫(yī)藥制造板塊為例，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板中市盈率低于40倍的超過150家，其中不乏市盈率只有十幾倍的公司，近期下跌的科創(chuàng)股只能說在科創(chuàng)板中相對(duì)市盈率偏低，在細(xì)分行業(yè)中估值不算低。”

短期內(nèi)的股價(jià)走勢(shì)不能代表或反映公司的基本面，主要影響漲跌的更多是情緒因素，內(nèi)核是否為硬科技才是關(guān)鍵。以首日破發(fā)的建龍微納為例，主營(yíng)業(yè)務(wù)其實(shí)是環(huán)保新型材料。董冰華表示，如果科創(chuàng)板上市公司并非擁有細(xì)分領(lǐng)域領(lǐng)先地位或國產(chǎn)替代國外的核心技術(shù)，究其根本還是與傳統(tǒng)行業(yè)相關(guān)的領(lǐng)域，投資者認(rèn)為股價(jià)想象空間有限在情理之中。

東興證券認(rèn)為，科創(chuàng)板標(biāo)的破發(fā)，價(jià)值回歸窗口長(zhǎng)度與此前預(yù)計(jì)相同。出現(xiàn)破發(fā)的標(biāo)的本身發(fā)行價(jià)格較高，業(yè)績(jī)與估值的不匹配導(dǎo)致其價(jià)格加速回落。市場(chǎng)在學(xué)習(xí)效應(yīng)下，理性回歸的窗口越來越短，對(duì)比中小板、創(chuàng)業(yè)板開板后市場(chǎng)表現(xiàn)情況，從開板到首現(xiàn)破發(fā)，中小板用了1年，創(chuàng)業(yè)板用了6個(gè)月，而科創(chuàng)板僅用3個(gè)月。此外，年底市場(chǎng)博弈熱度降溫，疊加近期科創(chuàng)板審核加快，稀缺性降低，科創(chuàng)板標(biāo)的走勢(shì)受到?jīng)_擊。

科創(chuàng)板公司較之A股、美股、港股有估值溢價(jià)。市場(chǎng)在反復(fù)交易的過程中，已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)出：新股上市之后估值加速調(diào)整、稀缺性降低、投資者預(yù)期從火熱走向冷卻，成交金額和換手率降至期初的10%和8%。

興業(yè)銀行首席策略師喬永遠(yuǎn)表示，科創(chuàng)板上市環(huán)節(jié)實(shí)施注冊(cè)制，這意味著供給無限，而科創(chuàng)板對(duì)投資者設(shè)置嚴(yán)格于主板的準(zhǔn)入條件，設(shè)50萬元的投資者門檻使得85%以上的個(gè)人投資者不能直接參與科創(chuàng)板。然而，給予科創(chuàng)板估值溢價(jià)，這就要求供給有限，但實(shí)際是供給無限;或要求投資者豐富，但投資者門檻導(dǎo)致數(shù)量有限。

因此喬永遠(yuǎn)建議更大程度、更大范圍宣傳科創(chuàng)板注冊(cè)制屬性。強(qiáng)化投資者教育，盡快形成上市注冊(cè)制相對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)化退市機(jī)制。同時(shí)，加快上市公司注冊(cè)和發(fā)行節(jié)奏，堅(jiān)持以信息披露為核心，上市公司的實(shí)質(zhì)價(jià)值交由投資者自主判斷，上市破發(fā)和打新溢價(jià)并存的現(xiàn)象常態(tài)化或是市場(chǎng)有效的重要指標(biāo)。

此外，在上市準(zhǔn)入和退市環(huán)節(jié)市場(chǎng)化改革，推動(dòng)估值均值回歸的基礎(chǔ)上，可考慮逐步放開投資者準(zhǔn)入門檻，推動(dòng)更大規(guī)模的投資者在相對(duì)合意的水平，買入高質(zhì)量的科創(chuàng)板股票。

關(guān)鍵詞： 建龍微納 上交所 發(fā)行市盈率

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