上市第一周漲幅近13%，市值突破4000億港元大關(guān)，對百威亞太(01876.HK)的投資者來說，這個國慶假期過的很開心。知名私募大佬林園的投資哲學(xué)當(dāng)中，大眾喜歡“吃喝”到嘴里的都容易有牛股。市場 這一偏好能不能持續(xù)下去?
百威亞太雖然只有個位數(shù)的收入和利潤增速，卻有超過50倍的市盈率，港股市場與內(nèi)地市場對海天味業(yè)(603288.SH)等個股的追捧一樣，對百威亞太和海底撈(06862.HK)這種“吃喝”的消費股給予了高度肯定。
業(yè)績個位數(shù)增長，高估值能否延續(xù)？
與27港元的發(fā)行價相比，百威亞太上市一周收報30.5港元，漲幅接近13%，市盈率超過50倍。趁著市場對食品飲料的追捧，百威亞太通過在香港上市發(fā)行14.52億股，募集資金近400億港元。
對比百威亞太、華潤啤酒(00291.HK)、青島啤酒(600600.SH)等啤酒行業(yè)巨頭，在A股整體估值遠高于港股的背景下，港股的百威亞太市盈率卻比A股市場的青島啤酒要高。然而，讓人擔(dān)憂的是百威亞太僅僅個位數(shù)的業(yè)績增速。
2019年上半年，百威亞太的營業(yè)收入為35.22億美元，股權(quán)持有人的應(yīng)占凈利潤為6.06億美元，增速分別僅僅有0.3%和6.12%。2017年-2018年，收入分別為77.90億美元和84.59億美元，同比增長也只有6.1%。近乎沒有成長性可言的百威亞太，為何能享有50倍市盈率以上的估值?
南華金融集團策略分析師岑智勇對第一財經(jīng)記者表示，因為百威亞太上市當(dāng)天已經(jīng)有衍生工具交易，加上投資者憧憬可以加入各類指數(shù)成份股，都帶動了市場購買力。對投行而言，也要買入相應(yīng)股票為發(fā)行衍生工具做對沖，為可能納入各類指數(shù)做準(zhǔn)備。
民生證券分析師于杰表示，針對中國市場，百威亞太采取“雙輪驅(qū)動”的措施：一方面通過收購哈爾濱、雪津及金士百等地方強勢品牌實現(xiàn)全國化布局;另一方面，在其他玩家為爭份額、搶市場而苦打價格戰(zhàn)時，百威英博持續(xù)引入旗下百威、時代、科羅娜等高端品牌搶占高端市場。歸因于此，百威在中國地區(qū)不僅坐到了銷售額第一的寶座，更是在高端及超高端啤酒方面做到了銷量領(lǐng)先全行業(yè)。
國內(nèi)的A股白酒股受到熱捧，百威亞太在招股書當(dāng)中則表達了其他看法：“消費者偏好正在轉(zhuǎn)向低酒精飲料、更易飲的啤酒。隨著社交飲酒文化興起，啤酒消費亦逐漸取代烈酒，此乃由于在年輕消費群體中，啤酒被認(rèn)為是較其他酒精飲品更安全的飲品。”
高端份額接近一半，國內(nèi)對手“奮起直追”
到底百威亞太能不能借助上市的機遇，繼續(xù)擴大在中國市場的份額，維持業(yè)績的持續(xù)增長?
根據(jù)GlobalData的資料，按2018年消費量計算，百威亞太于高端及超高端類別處于有利地位，合并市場份額為46.6%，自2013年以來，從百威、時代、科羅娜及福佳等標(biāo)志性品牌的組合取得超過6個百分點的市場份額增長。
國信證券(香港)分析師稱，中國高端及超高端啤酒2018年總消費量是80億升，市場集中度較2013年進一步提升，其中百威亞太的市場份額提升較快，從2013年的40.2%提升至2018年的46.6%。過去五年，中國的高端及超高端啤酒市場，只有百威亞太的市場份額在提升，其他幾大參與者，包括青島、華潤雪花和嘉士伯份額都在萎縮。
國盛證券分析師符蓉認(rèn)為，10元以上的高端及超高端啤酒類別增長空間巨大，目前來看，百威把握著高端及超高端市場，而青島啤酒、華潤雪花在高端及超高端市場的市占率受到擠壓。華潤啤酒為了在該價格帶取得突破，在2019年4月完成了對喜力中國業(yè)務(wù)的并購。
民生證券分析師于杰表示，在高端啤酒細分市場，品牌優(yōu)勢+先發(fā)優(yōu)勢助力下，百威高端啤酒第一品牌的地位穩(wěn)固：以消費量計，百威在中國高端啤酒市場的市占率達46.6%，遙遙領(lǐng)先于第二名青島啤酒的14.4%。但是在省級市場層面各玩家優(yōu)勢地位難以撼動的背景下，基于各大玩家在各自優(yōu)勢基地市場推進產(chǎn)品高端化，五年到十年長周期下預(yù)計未來高端啤酒市場百威一枝獨秀的局面存在被打破的可能。
于杰表示，目前來看，造成國內(nèi)啤酒玩家利潤率顯著低于百威亞太的主要原因，在于國內(nèi)玩家的銷售毛利率較低，毛利率的鴻溝主要是由產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異造成的;同時主要廠商管理費用率均有進一步下降空間，管理費用效率的提升主要依靠產(chǎn)能優(yōu)化，產(chǎn)品升級和產(chǎn)能優(yōu)化將助力國內(nèi)玩家盈利能力的改善。
百威亞太招股書稱，“隨著高端及超高端啤酒類別越來越受歡迎，預(yù)期于華潤啤酒與喜力合并后，該等類別中的競爭將更為激烈。”
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