全球市場風(fēng)云驟變

8月26日，受消息面影響，全球市場再次轉(zhuǎn)向。亞太股市集體大跌，避險情緒彌漫，黃金、日元等避險資產(chǎn)受追捧。與此同時，人民幣匯率承壓，即使當(dāng)前海外投資機構(gòu)加倉人民幣資產(chǎn)平添了額外的匯率風(fēng)險對沖操作成本，但依然沒有阻止他們的加倉步伐，外匯市場看跌人民幣的預(yù)期并不強烈。

伴隨貿(mào)易局勢趨緊，人民幣匯率再次承壓。

截至北京時間8月26日20時30分，境內(nèi)在岸市場人民幣兌美元匯率(CNY)徘徊在7.1449附近，較前一個交易日下跌493個基點，盤中一度跌至年內(nèi)低點7.1525，境外離岸市場人民幣兌美元匯率(CNH)則觸及7.1524，較前一個交易日下跌223個基點，盤中同樣跌至年內(nèi)低點7.1833。

“盡管境內(nèi)外人民幣匯率雙雙創(chuàng)下年內(nèi)低點，但外匯市場看跌人民幣的預(yù)期并不強烈。”一位香港銀行外匯交易員向21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者透露，多數(shù)投資機構(gòu)認為8月26日人民幣匯率快速跌破7.15，已經(jīng)充分反映貿(mào)易局勢再度趨緊對人民幣匯率均衡估值下跌的沖擊。

“外匯市場起初以為中國央行買入離岸人民幣以壓縮境內(nèi)外匯差空間，避免人民幣看跌預(yù)期升溫，但后來不少投資機構(gòu)發(fā)現(xiàn)，企業(yè)與金融機構(gòu)的抄底行為是促成境內(nèi)外匯差迅速收窄的最大推手。”這位香港銀行外匯交易員指出。尤其在離岸人民幣匯率跌破7.18整數(shù)關(guān)口后，不少銀行與投資機構(gòu)紛紛買入看漲離岸人民幣的遠期掉期交易，令境內(nèi)外匯差從300個基點迅速收窄至不到100個基點。

一位海外大型投資機構(gòu)亞太區(qū)負責(zé)人向記者透露，人民幣匯率下跌，并沒有影響到他們加倉人民幣債券股票的步伐。“某種意義而言，目前被低估的人民幣匯率，反而會加快我們配置人民幣資產(chǎn)的步伐，因為我們可以額外收獲一份抄底人民幣的匯兌收益。”他指出。

投機沽空資本難以興風(fēng)作浪

多位外匯交易員向記者透露，8月26日境內(nèi)外人民幣匯率下跌的主要推手，是量化投資資金。

“如今很多量化投資基金都將貿(mào)易局勢緊張單列出來，作為一種特定主題的套利策略，即只要有令貿(mào)易局勢緊張的言論或措施釋放出來，量化投資交易模型就會迅速買入日元美債黃金資產(chǎn)，沽空人民幣、美債與亞太股票等風(fēng)險資產(chǎn)。”上述香港銀行外匯交易員向記者分析說。8月26日開盤前離岸人民幣兌美元匯率(CNH)早早觸及年內(nèi)低點7.1833，正是量化投資基金已經(jīng)在場外市場提前壓低人民幣匯率套利。

這也導(dǎo)致開盤后，境外投機資本反而難以“興風(fēng)作浪”，因為他們發(fā)現(xiàn)量化投資基金將離岸人民幣匯率壓低至7.18下方，已經(jīng)“過度”放大了貿(mào)易局勢再度緊張對人民幣匯率的沖擊，令他們沒有沽空套利的操作空間。

一位華爾街對沖基金經(jīng)理向記者透露，海外投機資本之所以沒能興風(fēng)作浪，另一個原因是他們依然采取按周借入離岸人民幣頭寸進行拋售沽空(高賣低買賺取差價套利)的策略，但隨著中國央行將發(fā)行離岸票據(jù)“常態(tài)化”，他們擔(dān)心中國央行迅速重啟新的離岸票據(jù)發(fā)行計劃抬高離岸人民幣沽空成本，導(dǎo)致他們沽空套利算盤落空。

記者了解到，在早盤離岸人民幣匯率跌破7.18整數(shù)關(guān)口后，不少企業(yè)與金融機構(gòu)反而成為抄底人民幣的主力軍。

一位參與抄底人民幣的投資機構(gòu)負責(zé)人向記者坦言，上周末他們針對貿(mào)易局勢再度緊張做了最新的匯率估值模型預(yù)估，發(fā)現(xiàn)人民幣匯率均衡估值差不多在7.15附近，隨著26日早盤前離岸人民幣匯率一舉跌破7.18，他們認為這反而是一個不錯的反向操作套期保值獲利機會，便買入了等值逾300萬美元的一年期看漲離岸人民幣掉期交易期權(quán)。

他指出，促使他們敢于抄底離岸人民幣的另一個重要原因，是8月26日美元指數(shù)從97.2反彈至98期間，境內(nèi)外人民幣匯率處于企穩(wěn)反彈趨勢，這意味著當(dāng)前金融市場對人民幣看跌的預(yù)期并不強烈。

“不同于以往貿(mào)易局勢緊張會令境內(nèi)外人民幣匯差連續(xù)多日保持在350-450個基點之間，8月26日境內(nèi)外匯差迅速收窄至不到100個基點，也從另一個側(cè)面顯示當(dāng)前市場認為人民幣匯率合理估值區(qū)間就在7.15附近，押注人民幣持續(xù)大幅下跌的預(yù)期并不強烈。”

上述香港銀行外匯交易員向記者分析說，起初一些投資機構(gòu)以為中國央行入市干預(yù)買入離岸人民幣促使境內(nèi)外匯差快速收窄，避免匯差持續(xù)擴大導(dǎo)致投機資本沽空人民幣潮涌，但后來他們發(fā)現(xiàn)真正抄底人民幣的，主要是企業(yè)與部分銀行機構(gòu)。

操作成本增加難阻加倉步伐

值得注意的是，貿(mào)易局勢再度緊張令人民幣匯率持續(xù)下跌，也給不少海外投資機構(gòu)加倉人民幣資產(chǎn)平添了額外的匯率風(fēng)險對沖操作成本。

“主要是貿(mào)易局勢緊張導(dǎo)致人民幣匯率波動性驟增，迫使外匯經(jīng)紀(jì)商不得不調(diào)高人民幣匯率風(fēng)險對沖操作報價。”一位海外大型投資機構(gòu)亞太區(qū)交易主管向記者透露。具體而言，他發(fā)現(xiàn)當(dāng)前一年期離岸人民幣掉期交易的點數(shù)報價，較一個月前增加了約120個基點。

所幸的是，中美利差(10年期中美國債收益率差額)從一個月前的110個基點擴大至當(dāng)前的157個基點，抵消了部分匯率對沖操作成本上漲壓力。

“其間我們也引入了人民幣匯率波動性套利策略，預(yù)計能獲得50-60個基點的無風(fēng)險套利收益，因此差不多能覆蓋人民幣匯率風(fēng)險對沖操作成本漲幅。”他指出，事實上，多數(shù)海外大型投資機構(gòu)認為境內(nèi)外人民幣跌至均衡估值區(qū)間7.15附近，相應(yīng)的匯率波動幅度將減少，有助于匯率風(fēng)險對沖操作報價回落，不再成為他們加倉人民幣債券股票的一大障礙。

這位海外大型投資機構(gòu)亞太區(qū)交易主管告訴記者，盡管匯率對沖操作成本有所抬高，但這不會影響他們加倉人民幣資產(chǎn)的步伐。究其原因，當(dāng)前德國10年期國債收益率一路跌向-0.7%，美國10年期國債收益率即將失守1.5%整數(shù)關(guān)口，在同等信用評級國債條件下，只有中國等少數(shù)幾個國家國債收益率仍然達到3%以上，滿足海外機構(gòu)固定收益類資產(chǎn)組合年化3%預(yù)期收益的要求。

“事實上，隨著貿(mào)易局勢緊張令人民幣匯率走低，不少大型投資機構(gòu)非但沒有放緩人民幣資產(chǎn)加倉步伐，反而是在悄然提速。”Bluebay Asset Management新興市場策略師Timothy Ash向記者透露，究其原因，他們認為貿(mào)易局勢緊張對人民幣匯率的負面沖擊是短期的，就中長期而言，中國穩(wěn)健的經(jīng)濟增長基本面與跨境資本流動均衡，將令人民幣匯率有望收復(fù)7整數(shù)關(guān)口。當(dāng)前他們加快加倉人民幣資產(chǎn)步伐，還能獲得人民幣匯率反彈的額外收益。

“近日我們在加倉人民幣資產(chǎn)時，買入了一年期執(zhí)行價在7附近的離岸人民幣掉期交易期權(quán)。”一位海外投資機構(gòu)固定收益類資產(chǎn)配置主管向記者透露，甚至他們交易團隊還額外買入執(zhí)行價在6.9附近的人民幣看漲期權(quán)，因為他們認為隨著美聯(lián)儲加大降息步伐與美國經(jīng)濟衰退導(dǎo)致美元回落，人民幣匯率有望獲得額外的反彈動能。

關(guān)鍵詞： 海外投資機構(gòu) 人民幣 基金

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